匯通財(cái)經(jīng)APP訊——股指：從我們構(gòu)建的擁擠度指數(shù)來看，在巨量流動(dòng)性推動(dòng)的持續(xù)大漲之后，各寬基指數(shù)和一級行業(yè)幾乎都出現(xiàn)了顯著的交易擁擠狀態(tài)。好的一面是，歷史上只有在“牛市”期間才會(huì)出現(xiàn)這樣行業(yè)和指數(shù)集體顯著過于擁擠的情況。而不好的一面則是，短期的調(diào)整或難以避免，在短期積累了大幅漲幅的背景下，調(diào)整的幅度也將較大。微觀層面，需要進(jìn)入增量博弈的思維。本輪針對提振A股政策的發(fā)力從2023年7月開始，經(jīng)過了政策指引、限制資金流出、“國家隊(duì)”下場提供流動(dòng)性、政策創(chuàng)新明確增量預(yù)期這四個(gè)階段，在居民投資A股熱情被激活的背景下，市場已經(jīng)進(jìn)入了顯著的增量博弈，當(dāng)前的調(diào)整主要是在消化前期解套盤的壓力，政策創(chuàng)新的5000億互換便利和3000億股票回購增持專項(xiàng)再貸款還未大規(guī)模進(jìn)場。本輪行情政策層面的必要性，A股盈利端增長乏力，ROE視角下，利潤率的持續(xù)低迷是核心拖累，現(xiàn)金流視角下，上市公司經(jīng)濟(jì)策略保守的程度20年來之最，需求不足的矛盾是利潤率持續(xù)偏低的根本，而內(nèi)需是問題的關(guān)鍵。消費(fèi)持續(xù)低迷以及地產(chǎn)去庫進(jìn)度較慢是內(nèi)需不足的核心因素，消費(fèi)和地產(chǎn)低迷的背后是居民信貸增長的乏力，疫情期間釋放的流動(dòng)性最終大部分流向了個(gè)人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民經(jīng)濟(jì)行為。
近期，A股市場微觀流動(dòng)性大幅凈流入，結(jié)構(gòu)方面，中散戶、杠桿資金和股票ETF大幅凈流入，其中，股票ETF的凈流入中，一改以往滬深300指數(shù)ETF凈流入為主的態(tài)勢，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相關(guān)ETF凈流入規(guī)模較大，并非是以往“國家隊(duì)”的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應(yīng)的影響下已出現(xiàn)非常明顯的改善。歷史上看，流動(dòng)性博弈是A股的主要特征（A股微觀流動(dòng)性（MA4）與萬得全A的走勢相關(guān)性較高），在市場已經(jīng)進(jìn)入增量博弈的背景下，保持對A股市場樂觀的判斷。長期來看，增量博弈的格局已經(jīng)形成，中散戶的買入熱情遠(yuǎn)未至極端的水平，而杠桿資金的流入也還較為克制，在賺錢效應(yīng)的刺激下，資金層面還有較大的發(fā)酵空間。
由于疫情期間，我國的流動(dòng)性（M2）投放最終大部分流向了個(gè)人存款中，導(dǎo)致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個(gè)人存款/中證全指自由流動(dòng)市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國內(nèi)低利率，資產(chǎn)配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規(guī)模。當(dāng)下的調(diào)整，可能是多頭較好的入場或加倉的機(jī)會(huì)。

國債：上周股債蹺蹺板效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，資金面上邊際收斂后再次轉(zhuǎn)松，整體維持均衡，基本面上公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略超出市場預(yù)期，但出口和社融數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前需求端仍然偏弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足，信貸結(jié)構(gòu)仍然不佳。后續(xù)周四的住建部新聞發(fā)布會(huì)上公布的增量政策不及預(yù)期，權(quán)益市場回落，推動(dòng)整體債市利率整體下行。但周五潘行長在2024年金融街論壇年會(huì)提到年底前可能降準(zhǔn)、調(diào)降LPR，疊加權(quán)益市場持續(xù)上漲，A股三大大指數(shù)再次拉升，債市利率全天上行。后續(xù)市場還將博弈全國人大常委會(huì)會(huì)議上的增量政策，預(yù)計(jì)短期內(nèi)期債將繼續(xù)跟隨調(diào)整，單邊上可逢回調(diào)加倉，關(guān)注基差走闊機(jī)會(huì)。

貴金屬：近日，在美元、美債利率強(qiáng)勢反彈的背景下，內(nèi)外黃金價(jià)格均再創(chuàng)新高，表明市場交易邏輯出現(xiàn)變化。中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵、特朗普當(dāng)選概率提升以及多國央行公開表示計(jì)劃增持都或多或少對金價(jià)形成一定抬升的作用。同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)偏強(qiáng)，即使油價(jià)明顯回落，長債定價(jià)的通脹預(yù)期并未打破回升的趨勢，全球經(jīng)濟(jì)滯漲風(fēng)險(xiǎn)依然存在。因此，近一個(gè)月以來，黃金的表現(xiàn)明顯優(yōu)于美債。此前人民幣升值期間，內(nèi)盤金價(jià)一直處于折價(jià)的區(qū)間，但近期美元走強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)內(nèi)外盤價(jià)差明顯修復(fù)。短期內(nèi)，黃金或仍具備向上空間，建議多頭繼續(xù)持有，注意避免追高，等待逢高止盈的機(jī)會(huì)。白銀已經(jīng)開啟補(bǔ)漲，如果風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回暖，可考慮戰(zhàn)術(shù)性做多。

煤焦：隨著盤面的大幅回落，煤焦現(xiàn)貨市場情緒也逐漸轉(zhuǎn)弱，鋼坯價(jià)格持續(xù)下滑，部分高價(jià)煤價(jià)格也開始回調(diào)，但目前焦化廠和鋼廠尚有利潤，整體開工仍有回升空間，對焦煤焦炭的需求尚存。經(jīng)過前一段時(shí)間的補(bǔ)庫，下游企業(yè)原料庫存有明顯回升，在后市預(yù)期偏弱的情況下，對原料采購逐漸謹(jǐn)慎，近期不排除焦炭價(jià)格提降的可能，短期宏觀政策權(quán)重仍然較大，盤面波動(dòng)明顯加大，關(guān)注政策對黑色系的影響。

原油：在窄幅橫盤三個(gè)交易日后，油價(jià)沒有突破窄幅震蕩平臺走出有效反彈，而是在周五夜盤油價(jià)進(jìn)一步下挫，地緣層面繼續(xù)降溫讓原油繼續(xù)擠出地緣溢價(jià)，部分做多資金繼續(xù)選擇了離場，最終單周油價(jià)大跌超7%。行情劇烈波動(dòng)的背后是交易者的無奈，上期周報(bào)中提到了在伊朗導(dǎo)彈襲擊以色列之后的第一周截至10月8日的持倉數(shù)據(jù)中，布倫特投機(jī)凈多頭寸單周增加近12.3萬手，地緣風(fēng)險(xiǎn)迫使基金再次大幅回補(bǔ)了凈多單持倉，而一周之后到10月15日油價(jià)溢價(jià)從高位大跌了7美元，但是持倉數(shù)據(jù)顯示布倫特原油期貨投機(jī)性凈多頭頭寸減少只是減少了2.8萬手，這意味著大量的追漲資金被套在了高位。而隨著地緣層面風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降溫，最近幾天油價(jià)進(jìn)一步下滑，不出意外這期間十一假期追漲的投機(jī)性資金進(jìn)一步止損離場。今年以來這樣的場景已經(jīng)多次出現(xiàn)，在市場的劇烈變化面前，投機(jī)性資金的應(yīng)對吃力且被動(dòng)，這背后反映了原油市場一些不確定性因素給交易者帶來了挑戰(zhàn)。
10月油價(jià)的這一輪沖高11美元，然后又回落9美元的折返跑，再一次告訴市場地緣因素更多的時(shí)候?qū)τ蛢r(jià)來說就是噪音，只能是影響油價(jià)波動(dòng)節(jié)奏，并不能改變原油市場整體的運(yùn)行方向。從高頻指標(biāo)可以看出在地緣導(dǎo)致原油絕對價(jià)劇烈波動(dòng)的同時(shí)，原油市場月差結(jié)構(gòu)明顯走勢溫和，整體延續(xù)了下半年的逐步趨弱的方向，而成品油裂解差方面表現(xiàn)也較為溫和，歐美汽油裂解差季節(jié)性反彈，柴油裂解差則繼續(xù)走弱；這一點(diǎn)與中國市場的成品油柴強(qiáng)汽弱的格局形成了典型的反差。整體來看原油市場供需層面對油價(jià)缺乏明顯的上行驅(qū)動(dòng)，這也是油價(jià)在地緣風(fēng)險(xiǎn)刺激下沖高，但隨著地緣局勢緩和就迅速回吐的原因所在。從季節(jié)性來看，油價(jià)四季度回落概率較大，地緣層面后續(xù)對油價(jià)節(jié)奏或仍有擾動(dòng)，但很難改變油價(jià)整體趨弱大勢。
10月份油價(jià)波動(dòng)的核心驅(qū)動(dòng)是地緣因素，因其大漲，也隨著局勢緩和而回落，接下來一段時(shí)間地緣題材仍會(huì)繼續(xù)給油價(jià)帶來擾動(dòng)，這個(gè)過程可能會(huì)吸引交易者的注意力，導(dǎo)致出現(xiàn)評估原油市場的時(shí)候出現(xiàn)偏差，面對這種局面市場參與者應(yīng)該更關(guān)注原油市場自身給出的信號，這有助于更好的把握機(jī)會(huì)。經(jīng)歷了年內(nèi)沖擊最大的一次地緣風(fēng)險(xiǎn)事件之后，油價(jià)重心趨弱的下行大勢仍在延續(xù)，接下來下方支撐仍將面臨破位考驗(yàn)，注意節(jié)奏把握，控制好風(fēng)險(xiǎn)。


鋁：本周市場情緒偏弱，鋁價(jià)震蕩回調(diào)。供應(yīng)端近期運(yùn)行產(chǎn)能小幅增至4351萬噸附近，另外四季度云南地區(qū)鋁廠限產(chǎn)預(yù)期落空。需求端下游鋁材加工周度開工微幅回升，不過多板塊反饋訂單增長乏力，后續(xù)或逐步向淡季過渡。本周國內(nèi)鋁錠社會(huì)庫存較上周減少2.9萬噸至64.8萬噸，到貨較少使得去庫表現(xiàn)順暢，后續(xù)若西北發(fā)運(yùn)緩解或有集中到貨壓力。短期成本高位和去庫仍有支撐，但減產(chǎn)預(yù)期被打掉對鋁價(jià)有一定拖累，同時(shí)宏觀影響仍較大，鋁價(jià)高位震蕩為主，關(guān)注宏觀氛圍變化。


玉米：受國儲收購新季玉米影響，價(jià)格小幅反彈。當(dāng)下國家關(guān)注糧食價(jià)格，貿(mào)易商采貨情緒有所 好轉(zhuǎn)，短期價(jià)格止跌企穩(wěn)。操作建議謹(jǐn)慎看多01，關(guān)注上方2300，下方2100。中長期來看，全球供應(yīng)仍舊寬松，但四季度或 因天氣原因預(yù)期減產(chǎn)，關(guān)注天氣影響，國外玉米價(jià)格走勢以及代替品進(jìn)口狀況。跟據(jù)usda報(bào)告，截止本周中國進(jìn)口量為 0.64萬噸。需求端近期在仔豬價(jià)格回漲，需求轉(zhuǎn)好?；?qū)笫杏衩變r(jià)格有所支撐。


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