具體看，再次強(qiáng)調(diào)中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。正在積極謀劃下一步的財(cái)政政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。發(fā)行特別國債補(bǔ)充國有大型商業(yè)銀行核心一級(jí)資本等工作，正在加快推進(jìn)中。安排有關(guān)中央單位上繳一部分專項(xiàng)收益，補(bǔ)充中央財(cái)政收入。拿出4000億元地方政府債務(wù)結(jié)存限額，用于補(bǔ)充地方政府綜合財(cái)力。居民端配置熱情爆發(fā)，A股市場(chǎng)微觀流動(dòng)性大幅凈流入。從我們跟蹤的A股微觀流動(dòng)性模型來看，近兩周，資金流入端邊際上出現(xiàn)明顯改善，融資盤持續(xù)快速凈流入，同時(shí)中散戶重回大幅凈買入的狀態(tài)，顯示個(gè)股層面的解套盤壓力或已有所釋放。盡管，權(quán)益類ETF一度連續(xù)三周凈流出，顯示出解套盤的壓力從個(gè)股層面轉(zhuǎn)為被動(dòng)指數(shù)層面，但上周權(quán)益類ETF重回凈流入狀態(tài)，從寬基指數(shù)ETF流量的結(jié)構(gòu)來看，發(fā)行不久的A500ETF持續(xù)凈流入，或是由于近期存量寬基指數(shù)均有不同幅度的溢價(jià)，而A500ETF基本沒什么溢價(jià)，故近期ETF的凈流出也與部分資金從溢價(jià)較高的比如雙創(chuàng)類ETF轉(zhuǎn)為持有A500ETF的原因。而從10月初ETF的凈入的結(jié)構(gòu)來看，一改以往滬深300指數(shù)ETF凈流入為主的態(tài)勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相關(guān)ETF凈流入規(guī)模較大，并非是以往“國家隊(duì)”的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應(yīng)的影響下已出現(xiàn)非常明顯的改善。由于疫情期間，我國的流動(dòng)性（M2）投放最終大部分流向了個(gè)人存款中，導(dǎo)致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個(gè)人存款/中證全指自由流動(dòng)市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國內(nèi)低利率，資產(chǎn)配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規(guī)模。
國債：昨日國債期貨走勢(shì)震蕩，尾盤TS和TL主力合約收漲，TF和T主力合約收跌，短端表現(xiàn)偏強(qiáng)，30年期主力合約漲0.04%；10年期主力合約跌0.04%，5年期主力合約跌0.01%，2年期主力合約漲0.05%。上周五全國人大常委會(huì)會(huì)議新聞發(fā)布會(huì)召開，會(huì)議上10億的化債規(guī)模算是近年來力度最大的一次，但此外沒有其他的增量政策?？偟膩砜?，本次會(huì)議政策基本在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，債市利空出盡，疊加央行繼續(xù)釋放貨幣政策方面的積極信號(hào)，多頭情緒升溫，后續(xù)還是存在政策上的不確定性，對(duì)于明年財(cái)政如何發(fā)力，財(cái)政部也提及“較大舉債空間”、明年政策“更加給力”，釋放了積極信號(hào)。中國10月社融數(shù)據(jù)公布，數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)新增社融總量仍然偏弱，但信貸結(jié)構(gòu)有所改善，居民融資需求有所修復(fù)，企業(yè)部門貸款和政府債券融資是主要拖累項(xiàng)。短期內(nèi)預(yù)計(jì)債市或延續(xù)震蕩，可逢回調(diào)做多，另外可以關(guān)注十年期主力合約基差的走闊機(jī)會(huì)。
貴金屬：11月FOMC美聯(lián)儲(chǔ)降息25bp，符合市場(chǎng)預(yù)期。會(huì)議聲明刪除了有關(guān)對(duì)實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)“更大信心”的描述、以及就業(yè)增長放慢的說辭，體現(xiàn)出聯(lián)儲(chǔ)對(duì)二次通脹的擔(dān)憂，不過勞動(dòng)力市場(chǎng)暫時(shí)企穩(wěn)。鮑威爾暗示對(duì)后續(xù)會(huì)議暫停降息持開放態(tài)度，后續(xù)降息節(jié)奏大概率放緩。因此，短端美債利率暫時(shí)缺乏持續(xù)的下行動(dòng)力，一定程度上會(huì)削弱黃金上漲的空間。9月底以來，實(shí)際利率持續(xù)向上，美國宏觀周期正處于過熱的階段。由于市場(chǎng)普遍預(yù)期特朗普政策將顯著抬高長期通脹水平，即使近期油價(jià)偏弱，5Y美債定價(jià)的通脹預(yù)期仍處于上升趨勢(shì)。后續(xù)黃金和實(shí)際利率的負(fù)相關(guān)性或逐漸回歸，長端美債利率確認(rèn)見頂后，黃金價(jià)格將同步企穩(wěn)。短期內(nèi)，黃金或走勢(shì)偏弱，建議考慮觀望為主。待風(fēng)險(xiǎn)出清后，再擇時(shí)加倉。
鐵礦石：鋼聯(lián)鐵礦石發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)顯示，上周全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量周環(huán)比小幅回落，但同比仍偏高，其中澳洲發(fā)運(yùn)連續(xù)第四周回升，貢獻(xiàn)當(dāng)周主要增量，處同期高位；巴西發(fā)運(yùn)周環(huán)比減量最大，但同比仍偏高；非主流發(fā)運(yùn)環(huán)比下降至同期最低水平。上周45港到港量周環(huán)比小幅回升，但仍屬于同期低位。上周鐵礦石疏港量高位繼續(xù)下降，鐵礦石到港疏港差隨著疏港量的回落而小幅回升，但仍處同期低位。目前鐵礦石供應(yīng)端寬松程度不強(qiáng)，顯性供應(yīng)壓力不算突出，基本面壓力能否走強(qiáng)主要取決于需求端的韌性持久度，隨著供暖時(shí)間的陸續(xù)開啟，基本面存寬松預(yù)期。
PX：上周五原油價(jià)格震蕩回落，石腦油價(jià)格小幅走弱，12月MOPJ估價(jià)649美元/噸CFR，較上周五下跌6美元/噸；PX估價(jià)826美元/噸，較上周五下跌9美元/噸；實(shí)盤無成交。PX期貨主力合約弱勢(shì)震蕩，收盤下跌1.61%。供應(yīng)：國內(nèi)裝置開負(fù)荷小幅下降0.7%至78.9%，國內(nèi)供應(yīng)仍維持高位。海外裝置變化不大。需求端：隨著獨(dú)山能源和逸盛寧波3線的重啟，PTA開工負(fù)荷小幅提升0.3%至80.8%；需求維持高位。估值：PX-Brent平均價(jià)差小幅回升，至293美元/噸附近，處于季節(jié)性低位。根據(jù)裝置檢修情況看，預(yù)計(jì)11月份PX相對(duì)緊平衡，但目前看12月仍有累庫預(yù)期，預(yù)計(jì)PX價(jià)格仍根據(jù)原油價(jià)格變動(dòng)，關(guān)注原油的變動(dòng)。01基差走強(qiáng)36，收于-14；1-5月差走弱24，收于-260。
PTA：PTA主力期貨合約弱勢(shì)震蕩，收盤下跌0.97%，現(xiàn)貨市場(chǎng)商談氛圍一般，現(xiàn)貨基差走強(qiáng)，今日主港貨源貼水01合約73元/噸。PTA供應(yīng)端，隨著獨(dú)山能源和逸盛寧波3線的重啟，PTA開工負(fù)荷小幅提升0.3%至80.8%，供應(yīng)維持高位；東營威聯(lián)250萬噸裝置計(jì)劃月中檢修。需求端，聚酯裝置相對(duì)穩(wěn)定，聚酯開工至年內(nèi)高位的93.4%；目前下游開工有所回落，且無投機(jī)性備貨，使得期原料庫存處于低位，關(guān)注后其是否有搶出口帶動(dòng)對(duì)聚酯的備貨。從目前來看，PTA國內(nèi)供應(yīng)維持高位，海外供應(yīng)的缺失，將使出口增加，使得11月份國內(nèi)PTA小幅累庫，12月仍有累庫預(yù)期；由于獨(dú)山能源270萬噸計(jì)劃于12月投產(chǎn)；虹港250萬噸裝置和三房巷320萬噸裝置計(jì)劃于明年1季度投產(chǎn)，使得上半年供應(yīng)壓力大幅增加，預(yù)計(jì)將壓制PTA價(jià)格弱勢(shì)震蕩為主。01基差走弱48，收于-121，1-5月差穩(wěn)定，收于-94。
MEG：乙二醇主力期貨價(jià)格震蕩下跌，收盤下跌1.18%，市場(chǎng)商談一般，基差小幅走強(qiáng)；現(xiàn)貨升水01合約35-40元/噸，12月下期貨升水01合約59-62元/噸。供應(yīng)端，隨著遠(yuǎn)東聯(lián)50萬噸裝置和新疆天業(yè)60萬噸裝置的重啟，MEG開工負(fù)荷小幅提升至67.82%的高位；國內(nèi)供應(yīng)處于高位。隨著煤制乙二醇裝置持續(xù)維持高利潤，停車裝置陸續(xù)重啟，目前河南能源永城20萬噸裝置已重啟，廣西華誼20萬噸裝置重啟中，中化學(xué)30萬噸裝置已于10月中旬出料；預(yù)計(jì)12月份供應(yīng)仍有增加預(yù)期，但由于聚酯開工負(fù)荷維持高位，使得11月仍有去庫預(yù)期，目前看12月相對(duì)緊平衡；今年年底左右正達(dá)凱60萬噸預(yù)計(jì)投產(chǎn)，從而壓制乙二醇價(jià)格的上漲空間，但明年上半年沒有裝置投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將支撐乙二醇價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)。01合約基差走強(qiáng)16，收于38；1-5合約月差走強(qiáng)1，收于-90。
瓶片：瓶片主力期貨價(jià)格弱勢(shì)震蕩，收盤下跌0.83%，聚酯原料期貨價(jià)格下跌，瓶片工廠報(bào)價(jià)局部下跌50-130元不等，11-12月訂單主流成交價(jià)格在6150-6200元/噸不等。供應(yīng)，裝置變化不大；瓶片開工負(fù)荷穩(wěn)定至89%。需求端，目前需求暫未變動(dòng)，但隨著天氣的轉(zhuǎn)涼，對(duì)瓶裝水及飲料的需求將逐漸降低。瓶片的加工差提升至529元/噸左右，處于季節(jié)性低位；12月份華潤化學(xué)常州60成裝置和珠海50萬噸裝置停車檢修，預(yù)計(jì)檢修40天；萬凱重啟60萬噸裝置計(jì)劃4季度附近有減產(chǎn)計(jì)劃，隨著停車裝置的增加，使得供應(yīng)大幅下降，預(yù)計(jì)將使得瓶片加工差維持穩(wěn)定。03合約基差走弱25，收于-59。
短纖：短纖主力期貨價(jià)格弱勢(shì)震蕩，收盤上漲0.26%；美國批發(fā)商服裝庫存累庫跡象近期明顯好轉(zhuǎn)，庫存銷售比下降明顯。9月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額41112億元，同比增長3.2%，增速比上月加快1.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額36573億元，增長3.6%。1—9月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額353564億元，同比增長3.3%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額318203億元，增長3.8%。9月份國內(nèi)服裝消費(fèi)同比增速再次轉(zhuǎn)負(fù)，1-9月國內(nèi)服裝紡織類消費(fèi)10225億元，同比微增0.2%。12月合約基差走弱38，收于150。
銅：上周市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)在美國大選以及國內(nèi)重要會(huì)議后發(fā)布的化債計(jì)劃。美國方面，特朗普勝選當(dāng)日銅價(jià)大幅下行，從當(dāng)日的主要資產(chǎn)價(jià)格推斷市場(chǎng)或?qū)μ乩势丈吓_(tái)后的關(guān)稅政策對(duì)全球供應(yīng)鏈可能的破壞較為擔(dān)憂，但其后銅價(jià)回歸上行，其它主要基本金屬走勢(shì)則總體偏強(qiáng)。周五夜盤受到收盤后國內(nèi)化債計(jì)劃發(fā)布的影響金屬價(jià)格普跌，市場(chǎng)解讀為政策力度不及預(yù)期，但我們認(rèn)為當(dāng)前不確定性依然較大。供需方面，上周全球精銅供需延續(xù)缺口，國內(nèi)庫存延續(xù)回落，降幅較此前一周擴(kuò)大。海外方面，美銅累庫告一段落的同時(shí)LME去庫明顯不及同期，總體看四季度海外旺季需求仍然存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。盡管年內(nèi)精銅供需預(yù)計(jì)保持明顯過剩，但在當(dāng)前中美宏觀政策的重要轉(zhuǎn)變期我們還是更加傾向于預(yù)期而非基本面交易。從預(yù)期看，我們認(rèn)為特朗普上臺(tái)可能對(duì)銅的影響中性偏多，國內(nèi)方面在前期銅價(jià)對(duì)政策反應(yīng)平淡的背景下，后續(xù)預(yù)計(jì)難以形成持續(xù)利空，總體看市場(chǎng)當(dāng)前仍然存在較大的不確定性。操作層面，建議前期的期權(quán)雙買策略繼續(xù)持有，有保護(hù)的期貨多頭同樣繼續(xù)持有觀望。
白糖：國際市場(chǎng)上，多空消息交織，巴西 10 月下半月數(shù)據(jù)將會(huì)在本周公布，市場(chǎng)關(guān)注巴西主產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量，周五晚間美元上漲，原油走弱，帶動(dòng)原糖價(jià)格下行，隨著北半球主產(chǎn)國陸續(xù)開榨，交易重點(diǎn)逐漸向北半球轉(zhuǎn)移，當(dāng)前原糖仍在區(qū)間震蕩。國內(nèi)方面，內(nèi)弱外強(qiáng)延續(xù)，國內(nèi)新榨季已經(jīng)開始，新糖報(bào)價(jià)低于陳糖，在供應(yīng)預(yù)期增加下背景下，國內(nèi)盤面繼續(xù)震蕩，市場(chǎng)關(guān)于糖漿預(yù)拌粉管控政策的傳聞階段性推高糖價(jià)；長周期來看基本面尚未反轉(zhuǎn)，推薦關(guān)注逢高做空機(jī)會(huì)。
集裝箱運(yùn)價(jià)：今天EC整體走勢(shì)偏弱，主力合約2502尾盤收跌3.18%至3244點(diǎn)，近月下跌的邏輯在于部分船司下調(diào)現(xiàn)貨價(jià)格。遠(yuǎn)月繼續(xù)定價(jià)復(fù)航預(yù)期，2504/06/08/10合約觸及跌停。盤后公布最新SCFIS歐線指數(shù)，環(huán)比上行11.8%至2526.04點(diǎn)，體現(xiàn)的是11/4-11/10離港航次的實(shí)際成交價(jià)格，大柜成交均價(jià)約3400美金，指數(shù)漲幅依然受到較大甩柜拖累。
現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)方面，第47周線上/線下FAK均值約大柜4100美金，大部分船司包括新增的CMA和HMM等在11月下旬沿用上旬報(bào)價(jià)，最低FAK報(bào)價(jià)來自于MSC，基礎(chǔ)運(yùn)費(fèi)疊加ECA、GFS和CLS三項(xiàng)美元附加費(fèi)后報(bào)價(jià)2240/3740。盤后馬士基公布第48周開艙價(jià)格，參考上海至鹿特丹航線報(bào)2200/4000，小柜降幅100美金，大柜持平不變。另外馬士基率先宣漲12月份運(yùn)價(jià)，根據(jù)公告自12/2其歐線提漲至3900/6000，并且同步開放第49周即12月第一周艙位價(jià)格，參考上海至鹿特丹航線報(bào)3300/6000，小柜向下修正300美金，大柜持平宣漲價(jià)格。對(duì)于2412合約的定價(jià)邏輯，參考周報(bào)：船司顯性FAK表價(jià)跌速偏慢——船司為了維持FAK水平在相對(duì)高位以及延緩跌勢(shì)，爭取更多長協(xié)談判籌碼，采取更多線下非顯性價(jià)格，包括貨代指數(shù)約，短約，特殊品名，集量等手段攬貨，造成了市場(chǎng)實(shí)際體感和FAK表價(jià)以及盤面交易情緒的割裂，即實(shí)際成交中樞落在大柜3600-3800美金，但FAK表價(jià)仍維持在大柜4000-4500美金，同時(shí)盤面基于表價(jià)堅(jiān)挺進(jìn)一步計(jì)提宣漲預(yù)期。今天盤面前期樂觀情緒退潮后，預(yù)計(jì)市場(chǎng)后續(xù)對(duì)于宣漲定價(jià)會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎，盡管情緒仍有向上支撐，但整體幅度或?qū)⑷跤谇耙惠喩闲斜憩F(xiàn)。對(duì)于2502合約的定價(jià)邏輯：基于常規(guī)節(jié)奏，中國農(nóng)歷春節(jié)前2-3周的時(shí)間國內(nèi)工廠出口積極，船司宣漲1月FAK運(yùn)價(jià)。春節(jié)假期內(nèi)（至正月十五）出口暫停，船司主動(dòng)空班，期間運(yùn)價(jià)持平于節(jié)前水平或小幅下跌。2月運(yùn)價(jià)參考?xì)v史常規(guī)年份通常是12月份月均的90%-120%，波動(dòng)主要受到春節(jié)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的影響。12/2月差形成flat或者Contango結(jié)構(gòu)的主要支撐在于12月及1月的宣漲實(shí)際落地，推動(dòng)現(xiàn)貨Contango，運(yùn)費(fèi)高點(diǎn)出現(xiàn)在1月，但這也是目前市場(chǎng)實(shí)際的交易矛盾所在即運(yùn)費(fèi)能否持續(xù)上行。除去基本面而言，02合約的情緒催化也同樣較大，包括美國關(guān)稅搶運(yùn)的外溢影響（預(yù)計(jì)實(shí)質(zhì)非常有限）以及紅海復(fù)航（更大可能會(huì)在新聯(lián)盟開始后）。
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