匯通財(cái)經(jīng)APP訊——8月5日(周五)，美國勞工部公布了靚麗的7月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。隨著全球金融市場逐漸恢復(fù)平靜，接下來能阻礙美聯(lián)儲加息的，或許只剩下對美國未來的通脹預(yù)期了。長達(dá)近10年的非常規(guī)貨幣政策或許終將會迎來正?；囊惶?。



【美國7月就業(yè)報(bào)告再度靚麗】

北京時(shí)間8月5日20:30，美國勞工部公布了7月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。報(bào)告顯示，美國7月新增就業(yè)人口25.5萬人，失業(yè)率維持于4.9%不變。就業(yè)增加主要發(fā)生在專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、健康保健及金融領(lǐng)域，采掘業(yè)的就業(yè)情況繼續(xù)延續(xù)下行趨勢。


(圖1為美國2014年7月至2016年7月新增就業(yè)人數(shù))


(圖2為美國2014年7月至2016年7月失業(yè)率)


(圖3為美國2016年7月新增就業(yè)人口行業(yè)分項(xiàng)數(shù)據(jù))

除此之外，7月勞動參與率為62.8%，和上月保持一致。不過U6失業(yè)率小幅增加0.1%至9.7%。

可喜的是，7月平均時(shí)薪增長0.3%，增速高出6月時(shí)的0.1%，同時(shí)也好于預(yù)期的0.2%。

【美國第三季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期被上調(diào)】

在美國勞工部公布了這一靚麗的就業(yè)報(bào)告后，紐約聯(lián)儲和亞特蘭大聯(lián)儲紛紛上調(diào)了美國第三季度GDP增長預(yù)期。

根據(jù)周五公布的美國紐約聯(lián)儲Nowcast經(jīng)濟(jì)預(yù)測模型，數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)美國第三季度GDP增速將達(dá)2.6%，較此前一周高出0.1個(gè)百分點(diǎn)。從總體來看，本周數(shù)據(jù)顯示出了美國經(jīng)濟(jì)積極的一面，而其中最大的貢獻(xiàn)項(xiàng)便是就業(yè)市場數(shù)據(jù)。


(圖4為美國紐約聯(lián)儲Nowcast經(jīng)濟(jì)預(yù)測模型)

同日，美國亞特蘭大聯(lián)儲也公布了美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期。根據(jù)GDPNow模型顯示，預(yù)計(jì)美國第三季度經(jīng)濟(jì)增速為3.8%，較其此前一天高出0.1個(gè)百分點(diǎn)。



(圖5為美國亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow經(jīng)濟(jì)預(yù)測模型)

【美聯(lián)儲對于加息還能“忍”多久？】

上月末，美聯(lián)儲開會決定將利率維持與0.25%-0.5%的區(qū)間不變。在隨后公布的聲明中，有分析人士指出，市場似乎忽略了美聯(lián)儲對于就業(yè)市場描述的一些細(xì)微變化。

在描述就業(yè)市場的時(shí)候，美聯(lián)儲聲明表示，“勞動力利用率在最近幾個(gè)月有所增加”，而非過去使用的“勞動力資源未充分利用”。這表明，在6月的就業(yè)報(bào)告扭轉(zhuǎn)了5月的頹勢后，美聯(lián)儲就已經(jīng)注意到美國勞動力市場的結(jié)構(gòu)性變化，而非周期性變化。此次，7月就業(yè)報(bào)告發(fā)布后，進(jìn)一步證實(shí)了美聯(lián)儲的猜測。

那么，問題就來了，美聯(lián)儲對于拖延加息一事到底還能“忍”多久呢？

2015年12月16日，美聯(lián)儲結(jié)束了長達(dá)7年的接近零的利率水平，將聯(lián)邦基金利率的區(qū)間提高了25個(gè)基點(diǎn)至0.25%-0.50%的區(qū)間，這也是美聯(lián)儲9年來首次加息。

根據(jù)當(dāng)時(shí)公布的點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲在2016年有可能加息4次，但最少也會有兩次。



(圖6為美聯(lián)儲2015年12月點(diǎn)陣圖)

然而事實(shí)上，美聯(lián)儲去年年末對于未來的情況預(yù)估顯現(xiàn)過于樂觀。如今，美聯(lián)儲今年僅剩3次議息會議，想要加息4次已經(jīng)完全沒有可能。在面對了年初金融市場大動蕩以及年中英國公投決定脫離歐盟之后，美聯(lián)儲在今年過去的5次會議上均選擇了等待，聯(lián)儲官員們似乎想更多地對形勢進(jìn)行認(rèn)真觀察，不想避免陷入機(jī)械式的加息步調(diào)之中。

美聯(lián)儲的謹(jǐn)慎，卻被市場過度的放大。在第二季度一些不如預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，極端的觀點(diǎn)甚至認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)到達(dá)拐點(diǎn)，在未來幾年將陷入衰退。從聯(lián)邦基金利率利率期貨暗示的美聯(lián)儲加息概率來看，市場參與者多次認(rèn)為美聯(lián)儲今年絕對不會進(jìn)行加息。

根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨顯示的加息概率，今年6月英國脫歐公投前后，市場對于年內(nèi)加息的概率預(yù)期為0%，甚至當(dāng)時(shí)一度曾出現(xiàn)過降息預(yù)期。而在美國7月非農(nóng)報(bào)告公布后，目前市場對于美聯(lián)儲今年加息的概率也未過50%。



(圖7為美國聯(lián)邦基金期貨利率顯示的美聯(lián)儲加息概率)

然而美聯(lián)儲卻并不這么認(rèn)為。從6月會議公布的點(diǎn)陣圖可以看出，即時(shí)面對糟糕透頂?shù)?月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，以及該次會議后7天英國可能決定脫離歐盟的巨大不確定性，美聯(lián)儲還是保持了其對未來經(jīng)濟(jì)的自信與冷靜。根據(jù)最新的點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲一致認(rèn)為今年至少加息一次是合適的。



(圖8為美聯(lián)儲2016年6月點(diǎn)陣圖)

【美聯(lián)儲將忠實(shí)于其雙重職責(zé)】

在信息技術(shù)發(fā)達(dá)的今天，普通投資者越來越容易接觸到各類信息。這有好的方面，但是卻對投資者提出了更高的要求——如何在繁雜的信息中獲取有效內(nèi)容？

那么，對于美聯(lián)儲未來的政策，我們不妨從其最終使命來選在突破口，或許能讓情況變得簡單一些。

對于美聯(lián)儲來說，它必定會忠實(shí)于其雙重職責(zé)——穩(wěn)定通脹和促進(jìn)就業(yè)。

隨著勞動參與率的提高，失業(yè)率保持穩(wěn)定，新增就業(yè)人數(shù)呈現(xiàn)積極的態(tài)勢，薪資也出現(xiàn)了增長的跡象。無疑美國正在接近或者已經(jīng)處于充分就業(yè)狀態(tài)。最近的兩份就業(yè)報(bào)告對此做出了最佳的詮釋。

那么牽絆美聯(lián)儲前進(jìn)的就是通脹。如果通脹壓力上升的話，那么將迫使美聯(lián)儲更快地收緊貨幣寬松政策；反之則放緩步伐。

一般說來，所謂的通脹可以是指消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)，也可以是指個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)物價(jià)指數(shù)。CPI是被使用最為廣泛的通脹指標(biāo)。但在2000年，美聯(lián)儲完成了從CPI到PCE的轉(zhuǎn)變，即美國公開市場委員會(FOMC)不再公布其對CPI的預(yù)期，并開始以PCE的方式呈現(xiàn)他們對通脹前景的看法。除此之外，相對于名義PCE，美聯(lián)儲更關(guān)心剔除了食品和能源后的核心PCE指標(biāo)。

今年6月時(shí)，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)美國2016年核心PCE物價(jià)指數(shù)增速將是1.7%，好于3月時(shí)預(yù)期的1.6%；2017年核心PCE物價(jià)指數(shù)增速將是1.9%，好于3月時(shí)預(yù)期的1.8%；2018年核心PCE物價(jià)指數(shù)增速將是2.0%，持平于3月時(shí)的預(yù)期，且符合美聯(lián)儲對于長期通脹的預(yù)期。


(圖9為美聯(lián)儲2016年6月議息會議時(shí)對美國未來的通脹預(yù)期)

最新的數(shù)據(jù)顯示，美國第二季度核心PCE物價(jià)指數(shù)增速錄得1.7%，雖然略微低于美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)，但還是符合1.6%-1.8%的預(yù)期區(qū)間。換句話說，美聯(lián)儲對于目前的通脹水平是符合預(yù)期且能夠接受的，這為美聯(lián)儲留下了行動的余地。


(圖10為美國第二季度核心PCE物價(jià)指數(shù)季率)

盡管如此，此前市場一口咬定美聯(lián)儲今年不會加息的眾多理由中，除了部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意之外，還有一點(diǎn)便是金融市場的穩(wěn)定性。

2015年年中時(shí)，全球金融市場的超級大波動就曾讓美聯(lián)儲當(dāng)年9月的加息預(yù)期泡湯了。2016年年初時(shí)的市場波動，使得美聯(lián)儲被迫放緩了加息步伐。

現(xiàn)如今，8月伊始，日本政府宣布了28萬億日元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃；澳洲聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率降至1.5%的歷史紀(jì)錄最低水平；英國央行除了把基準(zhǔn)利率降低至1694年有統(tǒng)計(jì)以來最低之外，還增加了資產(chǎn)購買的規(guī)模。因此，有人認(rèn)為美聯(lián)儲必定會被全世界的寬松所拖累，最終也會追隨這些國家一起進(jìn)行降息。但這理由實(shí)在是太過牽強(qiáng)了。

今年7月12日，美國克利夫蘭聯(lián)儲主席、2016年票委梅斯特梅斯特在悉尼銀行及金融穩(wěn)定會議中發(fā)表講話時(shí)重申，維護(hù)金融穩(wěn)定不應(yīng)是美聯(lián)儲的“第三職責(zé)”。美聯(lián)儲在7月的政策聲明也表示，威脅到美國經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)因素在減小，勞動力市場在好轉(zhuǎn)。這意味著美聯(lián)儲認(rèn)為形勢正在朝著有利于加息的方向轉(zhuǎn)變。

【一個(gè)“3選1”的問題】

那么，現(xiàn)在的問題就是，如果美聯(lián)儲今年加息，會選在什么時(shí)候？是北京時(shí)間9月22日、11月3日、還是12月15日？

顯然，這三次會議均加息是不現(xiàn)實(shí)的。除非在此期間美國發(fā)生惡性通脹，才會迫使美聯(lián)儲連續(xù)加息來應(yīng)對。若真如此，絕對可以算得上是今年頭號“黑天鵝”。

加息兩次，現(xiàn)在看來可能性也非常低。目前，金融市場并沒將美聯(lián)儲今年加息兩次的可能性計(jì)入價(jià)格。如果美聯(lián)儲年內(nèi)需要兩次加息，為了平抑市場波動，其首先要做的便是逆轉(zhuǎn)市場對于美聯(lián)儲的加息預(yù)期。事實(shí)上，市場目前對美聯(lián)儲年內(nèi)加息一次的預(yù)期都沒有完全計(jì)入價(jià)格。就如前文中期貨市場得出的概率顯示，明年1月的加息概率也只是五五開而已。

由于11月議息會議是今年剩下會議中僅有的一次沒有新聞發(fā)布會的會議，考慮到?jīng)]有強(qiáng)烈的通脹上升預(yù)期，還考慮到美聯(lián)儲沒有移除“循序漸進(jìn)地加息”這一措辭，美聯(lián)儲沒有必要趕在沒有新聞發(fā)布會的時(shí)候選擇加息，因?yàn)檫@不利于與市場進(jìn)行良好的溝通。

有人說11月美聯(lián)儲不會加息的還一個(gè)原因是美國大選。今年11月8日，美國將舉行第58屆總統(tǒng)選舉。但歷史事實(shí)證明，大選和美聯(lián)儲決策之間沒有任何聯(lián)系。大選年、甚至是大選月美聯(lián)儲都有加息或者不加息的情況發(fā)生過，因?yàn)槊缆?lián)儲決策是獨(dú)立于政治系統(tǒng)之外的。


(圖11為美國歷次大選和美聯(lián)儲利率走勢的關(guān)系圖)

在9月會議前，還有一次非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。當(dāng)然期間還會發(fā)布各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及FOMC官員講話。除此之外，還有一件值得重視的事情，那就是8月下旬召開的杰克遜霍爾(Jackson Hole)全球央行年會。

之前，據(jù)美聯(lián)儲官員稱，主席耶倫將會參加今年的央行年會。之所以如此關(guān)注該會議，是因?yàn)橐郧霸诮鹑谖C(jī)時(shí)，時(shí)任美聯(lián)儲主席的伯南克釋放了采用QE政策的信號。去年，耶倫并沒有參加該會議，當(dāng)時(shí)市場的解讀是為了避嫌(不想透露過多的決策內(nèi)容)。不過副主席費(fèi)希爾參會并堅(jiān)稱2015年年底前會加息一次。最終美聯(lián)儲還是說到做到了。

如果按照去年的邏輯，那么耶倫參會將削弱9月的加息預(yù)期。但是，不論如何，市場都將會從8月26日的杰克遜霍爾全球央行年會上獲取重要信息。所以，到底是9月還是12月加息，想必到了9月初的時(shí)候會變得明朗很多。

【全球利率曲線開始修復(fù)】

自2015年2月瑞典成為全球第一個(gè)實(shí)施負(fù)利率的國家以來，丹麥、瑞士、歐元區(qū)、日本也相繼實(shí)施了負(fù)利率政策。不僅如此，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，金融危機(jī)以來全球央行總過降息多逾600多次。諸如美國、英國、歐洲、日本等主要國家央行還進(jìn)行了海量資金的寬松措施。

如此陣勢的貨幣刺激政策，直接導(dǎo)致了很多國家國債收益率曲線跌入負(fù)值區(qū)間。換句話說，各國金融機(jī)構(gòu)即使面臨倒貼錢，也在拼命地購入國債。這顯然不是正?，F(xiàn)象。

不過對于美聯(lián)儲來說，最近發(fā)生的一件事似乎可以讓其感到欣慰，那就是主要發(fā)達(dá)國家的國債收益率開始回升。這或意味著全球利率曲線開始修復(fù)的第一站。

從7月末以來，美國、德國和日本10年期國債收益率開始探底回升。截止至8月7日，美國10年期國債收益率報(bào)1.5885%，在美聯(lián)儲加息之前，10年期國債收益率上升這是美聯(lián)儲希望看到的市場情景。此外，日本10年期國債收益率正快速脫離創(chuàng)紀(jì)錄的低位，已經(jīng)從歷史最低水平-0.297%回升至-0.075%這一接近正值的水平。


(圖12為美國、德國和日本10年期國債收益率曲線對比圖)

利率曲線的修復(fù)，表明市場環(huán)境正在向積極的一面前進(jìn)，可以緩解美聯(lián)儲在加息一事上的憂慮情緒。

【面對現(xiàn)實(shí)！全球貨幣政策終將迎來正?；?/B>

2008年以來，全球很多國家為了應(yīng)對危機(jī)，采取了非常規(guī)的貨幣刺激政策。不過，隨著危機(jī)影響消退，這些非常規(guī)措施終將迎來正?；囊惶?/B>。不論是處于主動還是被動，“藥”嗑多了，即使再好的“藥”也會失效。而美聯(lián)儲就是邁出這第一步的央行。

以上內(nèi)容為匯通編輯隨風(fēng)的個(gè)人理解，不做交易參考。投資需謹(jǐn)慎。