匯通財(cái)經(jīng)APP訊——2017年上半年的外匯市場被全球政治局勢所帶來的不確定性攪得不得安寧，這些政治局勢包括荷蘭、法國和英國在內(nèi)的多個(gè)國家的政治選舉，以及美國總統(tǒng)特朗普謎一般的施政政策。而就在上半年收官之際，除了美聯(lián)儲(chǔ)之外的全球主要央行們也不忘出來刷一下存在感，這些央行官員們對于貨幣政策表態(tài)，激起了市場對于下半年全球貨幣政策猜想的千層浪。

但如果仔細(xì)回想起來便會(huì)發(fā)現(xiàn)，不論是經(jīng)濟(jì)走勢還是貨幣政策，都是美聯(lián)儲(chǔ)在帶著全球“節(jié)奏”。那么，雖然美聯(lián)儲(chǔ)下半年的政策路徑已經(jīng)沒有前幾年那么多的不確定性了，但有幾個(gè)方面還是需要密切保持關(guān)注的。

★★★ 加息是堅(jiān)定地，“縮表”是明確地

自2008年金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加了4次息了。2015年和2016年分別在年底各加了一次息，但進(jìn)入2017年后，美聯(lián)儲(chǔ)對于加息的態(tài)度是明確且堅(jiān)定的，大大出乎了市場的預(yù)料。至少美聯(lián)儲(chǔ)表明了對美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和就業(yè)市場繼續(xù)增強(qiáng)的信心。事實(shí)上，直到最近一次加息前，市場上還有人質(zhì)疑稱，美聯(lián)儲(chǔ)如此快速地加息可能會(huì)引發(fā)之后的大危機(jī)。

不管怎么說，美聯(lián)儲(chǔ)在6月的議息會(huì)議上已經(jīng)透露了很多他們未來的政策信息了。概括起來說，主要有兩點(diǎn)。其一，加息會(huì)繼續(xù)，但仍是循序漸進(jìn)地，這說明他們不會(huì)在每次議息會(huì)議后進(jìn)行加息，每個(gè)3個(gè)月或者半年都是有可能的選項(xiàng)，直至達(dá)到長期利率目標(biāo)。

其二，美聯(lián)儲(chǔ)清晰地向市場拋出了縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃：他們預(yù)計(jì)一開始每個(gè)月停止再投資的到期國債規(guī)模不超過60億美元，此后在12個(gè)月內(nèi)每三個(gè)月增加60億美元，直到達(dá)到每個(gè)月停止國債再投資的規(guī)模達(dá)到300億美元；對于機(jī)構(gòu)債和抵押貸款支持債券(MBS)，最初設(shè)定的每月停止到期再投資的規(guī)模為40億美元，此后在12個(gè)月內(nèi)每三個(gè)月增加40億美元，直到達(dá)到每個(gè)月停止機(jī)構(gòu)債和和MBS再投資的規(guī)模達(dá)到200億美元。



★★★ 貨幣政策搭配大猜想

盡管美聯(lián)儲(chǔ)拋出了首份關(guān)于縮減4.2萬億美元國債和MBS組合計(jì)劃的明確綱要(美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中的這些證券多數(shù)是在2007-2009年金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退后購買的)，但是他們并沒有明確從什么時(shí)候開始。不過，在明確了內(nèi)容后，想要猜測美聯(lián)儲(chǔ)下半年的政策其實(shí)已經(jīng)不那么難了。

首先來說加息，不論是從“點(diǎn)陣圖”還是官員表態(tài)來看，今年大概率還會(huì)加息一次，而且在具有新聞發(fā)布會(huì)的政策會(huì)議時(shí)加息的可能性較大，那可選項(xiàng)只有9月和12月。


(圖1：美聯(lián)儲(chǔ)最新點(diǎn)陣圖以及對于點(diǎn)陣圖的預(yù)期)

接下來說“縮表”，美聯(lián)儲(chǔ)多位高級官員都曾表示過，一旦開始“縮表”了便會(huì)是按照預(yù)先設(shè)定好的路徑，程式化地進(jìn)行。這就意味著，美聯(lián)儲(chǔ)只需要選擇一個(gè)開始的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，然后“按下開關(guān)”即可。

需要關(guān)注的問題就在于美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)將加息和“縮表”同時(shí)進(jìn)行。倘若認(rèn)可同時(shí)進(jìn)行的話，那么目前市場對于9月加息且開啟“縮表”的預(yù)期還是挺高的；倘若不認(rèn)可同時(shí)進(jìn)行的話，那么一種選項(xiàng)是9月開啟“縮表”，然后12月再加息，亦或者是9月加息、12月開啟縮表。

從近期美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)來看，他們對于加息的迫切度其實(shí)不如“縮表”。此外，有官員也表態(tài)過，加息和“縮表”是可以同時(shí)進(jìn)行的。換句話說，經(jīng)匯通網(wǎng)小編梳理后的政策選項(xiàng)一是9月加息的同時(shí)開啟“縮表”；選項(xiàng)二是9月開啟“縮表”，然后12月再完成一次加息。

★★★ 前方“攔路虎”會(huì)在哪里？

① 就業(yè)？

促進(jìn)就是美聯(lián)儲(chǔ)兩大核心政策之一。5月非農(nóng)報(bào)告顯示，美國失業(yè)率已經(jīng)降至4.3%，幾乎是2008年金融危機(jī)以來的最低水平。而且每月新增就業(yè)人數(shù)平均來看還算穩(wěn)定在15-20萬上下。

接下來在過完獨(dú)立日后，也就是北京時(shí)間7月7日20:30，美國勞工部將公布最新的一份就業(yè)報(bào)告。目前從市場預(yù)期來看，美國6月將新增就業(yè)17.7萬人，好于前一個(gè)月的13.8萬人；失業(yè)率持穩(wěn)于4.3%。無論怎可看，美國都在接近充分就業(yè)的狀態(tài)。


(圖2：美國6月新增就業(yè)人數(shù)預(yù)測)


(圖3：美國6月失業(yè)率預(yù)測)


(圖4：部分投行對于美國2017年6月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率的預(yù)期，匯通財(cái)經(jīng))

② 薪資增長緩慢？

或許能讓政策制定者頗感欣慰的是，2009年后薪資增長龜速狀況已由家庭財(cái)富上升所抵消，家庭財(cái)富的增多要?dú)w功于金融市場的繁榮以及房價(jià)的上漲。

在美國，與2009年擴(kuò)張初始時(shí)相比，家庭凈財(cái)富已激增40萬億美元，從55萬億美元增至95萬億美元。而且僅過去兩年便增長了11萬億美元。

所以，盡管薪資滯漲，更健康的家庭資產(chǎn)負(fù)債狀況應(yīng)該能為經(jīng)濟(jì)增長及股市繼續(xù)帶來支撐，尤其是假如貨幣政策收緊趨勢當(dāng)真實(shí)現(xiàn)的話。

但市場觀察人士仍對央行意向持一定程度的懷疑，這也無可厚非。過去十年間，他們曾有過數(shù)次同樣的經(jīng)歷，而且每一次都是寧肯過于謹(jǐn)慎也不冒險(xiǎn)犯錯(cuò)。


(圖5：美國6月時(shí)薪年率預(yù)測，該數(shù)據(jù)將于北京時(shí)間7月7日20:30發(fā)布)

③ 通脹？

很長一段時(shí)間以來，美聯(lián)儲(chǔ)都對通脹預(yù)期表示十分擔(dān)憂，因?yàn)?%的目標(biāo)似乎總是遙不可及。也正是處于對通脹預(yù)期的擔(dān)憂，使得美聯(lián)儲(chǔ)在過去兩年中小心謹(jǐn)慎。

事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)對于通脹的爭論是異常激烈地。費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克最近坦言，美聯(lián)儲(chǔ)圍繞衡量通脹的指標(biāo)是否正確的爭論很激烈，因?yàn)樗麄冊趹岩墒欠褚呀?jīng)進(jìn)入了一個(gè)低通脹的世界。

就在今年年初時(shí)，市場被特朗普拋出的財(cái)政計(jì)劃想法攪得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。由于預(yù)計(jì)該財(cái)政計(jì)劃大大的激發(fā)了對于未來的通脹預(yù)期，所以市場也走出了一大波“特朗普(上漲)行情”。但是，對此美聯(lián)儲(chǔ)一直保持清醒，且并未將財(cái)政調(diào)整因素納入他們的增長模型考量中，因?yàn)樗^的特朗普財(cái)政計(jì)劃仍不夠明確。

此外，在通脹的影響因素中，油價(jià)一直扮演著重要的角色。上半年國際油價(jià)累計(jì)下跌了大約14%左右。不過從技術(shù)面來看，油價(jià)仍然很好的保持在了2016年4月以來的40-54美元/桶的這一橫向的大區(qū)間內(nèi)。預(yù)計(jì)隨著歐佩克繼續(xù)為提振油價(jià)做出努力，以及全球經(jīng)濟(jì)顯露出的轉(zhuǎn)好跡象，油市供需或?qū)⒗^續(xù)趨于平衡。如果油價(jià)繼續(xù)維持在一個(gè)寬幅區(qū)間內(nèi)震蕩，料對通脹的影響會(huì)進(jìn)一步消退。

④ 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)？

自2015年加息以來，美聯(lián)儲(chǔ)總是在強(qiáng)調(diào)他們的貨幣政策是依據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做出決定的。事實(shí)上，在收緊貨幣政策的初期，美聯(lián)儲(chǔ)更多的是根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)期來做出決定的，很多時(shí)候他們需要防患于未然。但是在貨幣政策正?；闹型?，需要密切留意他們是否開始從關(guān)注數(shù)據(jù)預(yù)期轉(zhuǎn)向關(guān)注數(shù)據(jù)本身了。雖然相對于美聯(lián)儲(chǔ)利率目標(biāo)和歷史利率來看，1.00%-1.25%的利率水平仍是低位，但是已經(jīng)讓美聯(lián)儲(chǔ)獲得了一些應(yīng)對經(jīng)濟(jì)沖擊的能力。

從近期公布的數(shù)據(jù)感受來說，似乎美國經(jīng)濟(jì)總是有一種差于預(yù)期的感覺。從花旗編制的美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)來看，該指數(shù)自4月末以來始終位于0軸下方，上半年收于負(fù)72.6，是近6年以來的最低水平。經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)體現(xiàn)了人們對于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的感受，負(fù)值表示差于人們預(yù)期，正值則表明好于預(yù)期。


(圖6：花旗編制的美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù))

但匯通網(wǎng)小編想指出的是，這其中卻含有季節(jié)性因素。從歷史情況來看，美國7月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期的可能性是非常大的。


(圖7：美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)的季節(jié)性變化圖，由圖可見最近六年來，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在7月份都會(huì)超出預(yù)期)

★★★ 如何獲得美元未來走勢的線索？

自2015年后，從天圖來看，美元指數(shù)進(jìn)入一個(gè)大范圍的區(qū)間震蕩。盡管在本輪加息周期伊始，美聯(lián)儲(chǔ)曾多次表示將會(huì)關(guān)注美元走勢，但時(shí)至今日，美元走勢已經(jīng)漸漸淡出了美聯(lián)儲(chǔ)的視線。

去年底美元指數(shù)接近了本世紀(jì)以來的最高水平，但自此之后，似乎美聯(lián)儲(chǔ)越加息美元越是頭也不回的往下跌。似乎有背加息使得匯率上漲的常規(guī)理解。

其實(shí)不然。如果能夠體會(huì)到，美元走勢其實(shí)反映的是各主流央行貨幣政策之間的預(yù)期差時(shí)，便會(huì)不難理解美元走勢了。

美元之所以走軟，并不是說美國經(jīng)濟(jì)不行了，也不是說美聯(lián)儲(chǔ)將放緩收緊貨幣政策了，而是世界其他央行，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)最大的對手央行——歐洲央行開始釋放停止寬松的政策預(yù)期了。換句話說，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策路徑已經(jīng)大庭廣眾了，此時(shí)歐洲央行也開始討論停止繼續(xù)擴(kuò)大寬松政策了，兩大央行之間的政策背離在未來幾個(gè)月中會(huì)得到修復(fù)應(yīng)該是大概率事件了，市場對此開始進(jìn)行重新定價(jià)。除此之外，英國央行、加拿大央行也都表露了“鷹派”傾向。

那么對于未來，美元該何去何從，就需要重點(diǎn)關(guān)注各大央行之間政策預(yù)期差。尤其是需要關(guān)于歐洲央行和英國央行的貨幣政策動(dòng)向。

從市場的角度來看，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2017年還會(huì)加一次息早已是公開的秘密了，然后在2018年6月前再加一次息概率目前僅有27.3%。


(圖8：美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期圖)

但是對于歐洲央行來說，市場目前預(yù)計(jì)該央行最早將于2018年6月開始加息。從6月9日以來，市場對于該央行在2018年6月加息的概率從20%左右飆升至了63.9%，幾乎翻了兩倍。


(圖9：歐洲央行加息預(yù)期圖)

再來看英國央行，市場認(rèn)為該央行年底加息的概率已經(jīng)過半，而在明年年中前加息的概率也已經(jīng)從6月時(shí)的20%左右的底點(diǎn)，串升至近75%，較歐洲央行的加息預(yù)期升的更高。


(圖10：英國央行加息預(yù)期圖)

不過，匯通網(wǎng)小編想提醒的是，眼下最需要關(guān)心的卻是加拿大央行。市場預(yù)期加拿大央行最快將于下周三(7月12日)加息，概率高達(dá)84.3%。而僅僅在一周前，這一概率只有36.6%。換句話說，加拿大央行最快將于下周重啟近7年來的首次加息！


(圖11：加拿大央行加息預(yù)期圖)

★★★ 未來一段時(shí)期對于基本面需要關(guān)注什么？

首先，需要關(guān)注的是北京時(shí)間7月6日02:00和19:30公布的美聯(lián)儲(chǔ)及歐洲央行6月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要。兩大央行會(huì)議紀(jì)要在同一天公布正好為對比觀察他們的政策預(yù)期差提供了一個(gè)良好的途徑。考慮到近期美元指數(shù)(或者說歐元兌美元)的技術(shù)面走勢處于多空的臨界水平，或許是做出中期方向抉擇的一個(gè)好時(shí)機(jī)。

其次，無疑是美國6月的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，該報(bào)告將于北京時(shí)間7月7日20:30發(fā)布，從中將觀察美國就業(yè)狀況，料在接近實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的狀況下，只要數(shù)據(jù)不是太難看，都不會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)有的政策節(jié)奏。反而如果大幅好于預(yù)期了，那么需要提防美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)。

但對于此次非農(nóng)，匯通網(wǎng)小編向提醒廣大交易者，最好是觀望。如果不愿意觀望的話，也最好及時(shí)進(jìn)行平倉了結(jié)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)將在北京時(shí)間7月7日23:00發(fā)布半年度貨幣政策報(bào)告。以往，有關(guān)美國經(jīng)濟(jì)與央行政策的報(bào)告都是與聯(lián)儲(chǔ)主席的國會(huì)證詞一道發(fā)布。此次提前發(fā)布是為國會(huì)議員與公眾在主席耶倫作證之前，留出時(shí)間來檢視報(bào)告。美聯(lián)儲(chǔ)管理市場預(yù)期可謂是“溜到飛起”。

到了7月中旬，需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在國會(huì)的作證。在發(fā)布半年度貨幣政策報(bào)告五日后，耶倫將出席國會(huì)作證。美國眾議院金融服務(wù)委員會(huì)稍早也確定，耶倫將定于北京時(shí)間7月12日22:00在該委員會(huì)作證。同日早些時(shí)候的北京時(shí)間20:30，將公布耶倫在該會(huì)議上的講話稿。

綜上所述，2017年上半年政治因素主導(dǎo)了市場走勢的話，那么2017年下半年，或許需要將視線重新移回到全球各大央行身上了。

文中觀點(diǎn)為匯通編輯“隨風(fēng)”的個(gè)人思考和理解，僅供參考。如需轉(zhuǎn)載，請注明來源，謝謝！