匯通財(cái)經(jīng)APP訊——美聯(lián)儲(chǔ)7月一如預(yù)期維穩(wěn)利率，且稱將會(huì)很快開(kāi)始實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債表正?；?jì)劃。這意味著只要沒(méi)有太多意外，美聯(lián)儲(chǔ)9月開(kāi)始縮表或已“鐵板釘釘”。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策可謂路人皆知，而其他7大央行是否也會(huì)如影隨形呢？

★ 時(shí)至年中，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎要把全年政策都說(shuō)完了

北京時(shí)間7月27日(周四)凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布了7月利率決議，決定將聯(lián)邦基金利率維持在1.00-1.25%的區(qū)間不變，幾乎符合市場(chǎng)一致預(yù)期。于此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在公布的政策聲明中，用“很快”一詞向市場(chǎng)暗示了，只要未來(lái)8周的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大致符合預(yù)期，或者說(shuō)沒(méi)有太大偏差的話，那么美聯(lián)儲(chǔ)就將會(huì)在9月的會(huì)議上宣布開(kāi)啟縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃。

匯通網(wǎng)小編曾在7月初的文章中認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息的迫切度其實(shí)不如“縮表”。從7月的政策聲明來(lái)看，《變數(shù)還是確定？美聯(lián)儲(chǔ)2017下半年貨幣政策大猜想》一文中提出的第二種政策路徑猜想，目前來(lái)看是比較切實(shí)的想法，即美聯(lián)儲(chǔ)9月開(kāi)啟“縮表”，然后12月再完成一次加息。(匯通網(wǎng)提醒，美聯(lián)儲(chǔ)下次公布利率決議時(shí)間為北京時(shí)間9月21日02:00，屆時(shí)還將公布最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)期和“點(diǎn)陣圖”，此后在02:30主席耶倫也將召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)。)

美聯(lián)儲(chǔ)稱，“如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本符合預(yù)期，將會(huì)很快開(kāi)始實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債表正?；?jì)劃”。正是這“很快”一詞時(shí)，被市場(chǎng)認(rèn)為就是下次(9月)會(huì)議了。

在描述通脹時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)表示，“整體通脹和剔除能源和食品價(jià)格的核心通脹的同比增速均錄得下滑，通脹水平低于2%”。和此前一次政策聲明想比，美聯(lián)儲(chǔ)將“近期”這一限定詞刪除了，至少表明了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹放緩的擔(dān)憂可能不是暫時(shí)的。與此同時(shí)，將“通脹水平一直略低于2%”改成了“通脹水平低于2%”，也印證了這一點(diǎn)。這一態(tài)度的轉(zhuǎn)變，足以促使美聯(lián)儲(chǔ)在9月甚至是11月會(huì)議(無(wú)新聞發(fā)布會(huì))上，對(duì)于加息一事保持謹(jǐn)慎。

根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨顯示的概率來(lái)看，截至7月28日，交易員們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)今年12月加息的概率為46.7%，略低于50%，足以說(shuō)明目前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)再加一次息的前景并不看好。


(圖1：截至2017年7月28日，美聯(lián)儲(chǔ)加息概率分布圖，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)再加一次息的前景保持謹(jǐn)慎)

當(dāng)然，除了就業(yè)和通脹，美聯(lián)儲(chǔ)表示，還會(huì)關(guān)注“反應(yīng)金融市場(chǎng)和國(guó)際情勢(shì)發(fā)展的指標(biāo)”。這或許是和總統(tǒng)特朗普入主白宮半年來(lái)風(fēng)波迭起有關(guān)，包括官員辭職、通俄門調(diào)查、醫(yī)改議案闖關(guān)一再失敗、推進(jìn)增加基建支出和稅改的競(jìng)選承諾遙遙無(wú)期等。但美聯(lián)儲(chǔ)終究會(huì)是依據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及數(shù)據(jù)預(yù)期來(lái)制定決策的，因此在看到政治不確定性對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生切實(shí)的效果前，想必他們不太會(huì)理會(huì)政府的那些事。

★ 警惕加拿大央行加速加息風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于美國(guó)的鄰居——加拿大來(lái)說(shuō)，是G10中最先跟著美聯(lián)儲(chǔ)加息的國(guó)家。

7月28日(周五)公布了加拿大5月GDP數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示遠(yuǎn)超預(yù)期，其中年率增速錄得4.6%，大大超出預(yù)期的4.1%和前值3.3%。自2014年夏天油價(jià)崩盤后，加拿大就開(kāi)始謀求經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，試圖擺脫對(duì)油價(jià)的重度依賴。目前看來(lái)，似乎轉(zhuǎn)型有所成效。

在7月的利率決議后的新聞發(fā)布會(huì)上，加拿大央行行長(zhǎng)波洛茲展現(xiàn)出了對(duì)于加拿大經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀看法。他表示，加拿大的經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)不需要再靠貨幣刺激政策來(lái)支持，而且已經(jīng)看到薪資通脹有所上升。

從隔夜掉期利率暗含的加息概率來(lái)看，市場(chǎng)認(rèn)為加拿大央行下次加息的時(shí)間節(jié)點(diǎn)很可能是在10月末，概率高達(dá)75.2%，而就在兩個(gè)月前，市場(chǎng)對(duì)于加拿大利率位于1%的概率幾乎為0%。目前，加拿大利率為0.75%。


(圖2：截至2017年7月28日，加拿大央行加息概率分布圖，市場(chǎng)認(rèn)為該央行下次加息將在10月份)


(圖3：截至2017年7月28日，加拿大央行10月利率水平概率分布對(duì)比圖，2個(gè)月前市場(chǎng)認(rèn)為加拿大利率位于1%的概率幾乎為0)

倘若加拿大經(jīng)濟(jì)能夠繼續(xù)加速?gòu)?fù)蘇，那么央行加速收緊貨幣政策或許也是理所應(yīng)當(dāng)?shù)氖虑椤?duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，后續(xù)只要盯著該國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或許就可以找出加拿大央行未來(lái)政策的線索。

★ 英國(guó)央行，下一個(gè)最有可能加息的央行

鑒于美聯(lián)儲(chǔ)和加拿大央行都已經(jīng)加過(guò)息了，而下一個(gè)準(zhǔn)備加息的最有可能就是英國(guó)央行了。北京時(shí)間8月3日(周四)19:00，是觀察英國(guó)央行態(tài)度的最佳時(shí)機(jī)。屆時(shí)，英國(guó)央行除了會(huì)公布8月利率決議和會(huì)議紀(jì)要外，還將公布季度通脹報(bào)告。此后19:30，英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼還會(huì)攜手副行長(zhǎng)布羅德本特出席新聞發(fā)布會(huì)，與市場(chǎng)進(jìn)行充分溝通。

自2016年英國(guó)脫歐公投以來(lái)，轉(zhuǎn)眼已經(jīng)過(guò)去了一年多。而英鎊兌美元也從當(dāng)時(shí)的高點(diǎn)1.5018一路暴跌，刷新逾三十年低位1.1841。事實(shí)上，英鎊兌美元此輪熊市最早可以追溯到三年前的2014年7月。在2014年上半年的時(shí)候，市場(chǎng)曾一度預(yù)期英國(guó)央行將會(huì)加息，該預(yù)期早于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期。但是由于當(dāng)時(shí)民調(diào)顯示，蘇格蘭獨(dú)立公投可能從英國(guó)獨(dú)立，使得英鎊兌美元“一路向南”，而英國(guó)脫歐公投又痛擊了英鎊。


(圖4：2014年1月1日至2017年7月28日英鎊兌美元日線走勢(shì)圖)

英鎊的暴跌，帶來(lái)的最直接的影響就是通脹/通脹預(yù)期的上升。根據(jù)英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，6月消費(fèi)者物價(jià)(CPI)較上年同期上漲2.6%，已經(jīng)超出了央行2%的目標(biāo)了。


(圖5：英國(guó)通脹水平觀察圖)

英國(guó)央行今年對(duì)于通脹上升速度感到吃驚。該行最新預(yù)測(cè)通脹率將在2017年稍晚達(dá)到2.8%的高峰，多數(shù)分析師則預(yù)期通脹率將起碼升至3%。該央行目前為止選擇不以加息來(lái)應(yīng)對(duì)通脹，稱英國(guó)公投脫歐對(duì)英鎊的打擊應(yīng)是暫時(shí)的。但一些央行官員近來(lái)暗示，英國(guó)央行可能即將加息。八名貨幣政策委員中有三人在6月投票贊成加息，不過(guò)其中一位之后已卸任。

眼下，8月即將公布的最新的季度通脹報(bào)告，或許將為英國(guó)央行的下一步行動(dòng)提供依據(jù)。因此需要加以重視。從市場(chǎng)目前的預(yù)期來(lái)看，英國(guó)央行下次加息的時(shí)間窗口可能會(huì)在明年年中時(shí)。但是完全不能排除8月的會(huì)議上可能再次出現(xiàn)2位委員投票贊成加息。


(圖6：截至2017年7月28日，英國(guó)央行加息概率分布圖，加息窗口可能在2018年5月)

★ 新西蘭聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策或面臨拐點(diǎn)

相比于前文的幾個(gè)正在加息或者即將處于加息軌道的央行來(lái)說(shuō)，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度可謂是中性的。一方面，該聯(lián)儲(chǔ)表示較低的匯率水平將有助于平衡該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而對(duì)于進(jìn)一步降低債務(wù)壓力，紐元的貶值也是必要的。另一方面，通脹上升又使得新西蘭聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有進(jìn)一步降息的必要。

從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)下次加息的時(shí)間窗口同英國(guó)央行一樣，也是在明年年中時(shí)。


(圖7：截至2017年7月28日，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)加息概率分布圖)

不過(guò)匯通網(wǎng)小編想提醒大家注意的是，9月份新西蘭將舉行大選，而現(xiàn)任主席惠勒也將在9月27日任職到期而卸任。新政府正式任命新任主席可能會(huì)等到明年3月份，因此如果從不確定性的角度來(lái)考慮，那么就有理由相信新西蘭聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)按兵不動(dòng)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。

***更多報(bào)道，請(qǐng)看匯通網(wǎng)此前報(bào)道《新西蘭大選后聯(lián)儲(chǔ)將遭改革？但已無(wú)關(guān)現(xiàn)主席惠勒的事》***

★ 澳洲聯(lián)儲(chǔ)或已封死利率下限

澳洲聯(lián)儲(chǔ)或許是緊隨新西蘭聯(lián)儲(chǔ)的下一個(gè)面臨政策拐點(diǎn)的央行，但相比在轉(zhuǎn)向加息之前，澳洲聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)選擇繼續(xù)等待一段時(shí)間。

澳洲聯(lián)儲(chǔ)上一次降息幾乎是一年前的事了，此后一直將利率維持在1.25%的歷史最低水平。眼下，8月1日(周二)，澳洲聯(lián)儲(chǔ)將公布最新的利率決議。于此同時(shí)，在周五(8月4日)還將發(fā)布最新的季度貨幣政策報(bào)告。這是市場(chǎng)了解澳洲聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的一個(gè)好的時(shí)機(jī)。

不論是澳洲聯(lián)儲(chǔ)7月的利率決議，還是該聯(lián)儲(chǔ)主席洛威7月在就勞動(dòng)力市場(chǎng)和貨幣政策講話時(shí)，都對(duì)于澳洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行了充分肯定以及展現(xiàn)出了樂(lè)觀的看法。但這并不意味著他們即將加息，因?yàn)榘闹蘼?lián)儲(chǔ)一再表示匯率升值將使得澳洲經(jīng)濟(jì)調(diào)整變得復(fù)雜。數(shù)十年來(lái)最慢的薪資增速也是他們擔(dān)心的一個(gè)因素。

不過(guò)，他們或許也不會(huì)進(jìn)一步降息來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。雖然降息可以進(jìn)一步刺激通脹回升、穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但卻可能會(huì)引發(fā)其他麻煩，例如為原本已經(jīng)高企的房?jī)r(jià)再添一把火，最終這可能會(huì)引發(fā)金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于澳洲聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，比較省事的一個(gè)做法就是坐等其他國(guó)家央行加息。換個(gè)角度來(lái)看，只要澳洲聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，也可以其他拉開(kāi)與別國(guó)利差的效果。這在某種程度上和別國(guó)央行按兵不動(dòng)而澳洲聯(lián)儲(chǔ)降息產(chǎn)生的效果類似。那對(duì)于澳洲聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，何樂(lè)而不為呢？

從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，似乎也體現(xiàn)了這一點(diǎn)。目前市場(chǎng)認(rèn)為，澳洲聯(lián)儲(chǔ)最早加息至少需要等到2018年下半年。


(圖8：截至2017年7月28日，澳洲聯(lián)儲(chǔ)加息概率分布圖，市場(chǎng)認(rèn)為該聯(lián)儲(chǔ)最早加息也需要等到2018年下半年后)

★ 瑞士央行行長(zhǎng)又雙叒叕靠“嘴炮”來(lái)打壓瑞郎

如果說(shuō)前文中央行的利率都是正值的話，那接下來(lái)所要提到的三個(gè)央行都是實(shí)行負(fù)利率的央行。

瑞士央行是全球5個(gè)實(shí)行負(fù)利率的央行之一。其他4個(gè)為瑞典央行、丹麥央行、歐洲央行和日本央行。

7月25日，瑞士央行行長(zhǎng)喬丹再次重申瑞郎被高估，這使得瑞郎遭受重創(chuàng)。而且喬丹還表示，他們不僅會(huì)維持負(fù)利率，在資產(chǎn)負(fù)債表的操作上也存在空間。無(wú)疑，他的表態(tài)是比較鴿派的。而且在短期內(nèi)看不到該央行存在加息的可能。

***更多報(bào)道，請(qǐng)看匯通網(wǎng)此前報(bào)道《歐/瑞或創(chuàng)6年來(lái)最大單月漲幅，且可能進(jìn)一步上漲》***

★ 歐洲央行將要結(jié)束超寬松政策，但離緊縮政策仍十分遙遠(yuǎn)

6月末時(shí)，歐洲央行暗示其可能開(kāi)始收緊貨幣政策后。據(jù)知情消息人士指出，歐洲央行決策高層認(rèn)為，10月將會(huì)是決定資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃命運(yùn)的最可能時(shí)機(jī)。知情人士還表示，央行內(nèi)部人員提出的另一可能選擇12月，則被視為時(shí)間太晚。

7月份末，歐洲央行管委諾沃特尼表示，他同意德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼的觀點(diǎn)，是時(shí)候緩慢減弱刺激力度。同時(shí)，他承認(rèn)歐洲央行的確已經(jīng)開(kāi)始討論收緊政策，雖然認(rèn)為在一段時(shí)間內(nèi)維持負(fù)利率仍是必要的，但失真的問(wèn)題很危險(xiǎn)。諾沃特尼還表示，從2018年1月開(kāi)始縮減QE規(guī)模是合理的。

歐洲央行執(zhí)委會(huì)成員莫爾許也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)，他在一次新加坡進(jìn)行的演講中稱，前瞻性指引、資產(chǎn)購(gòu)買、負(fù)名義利率、旨在刺激銀行放貸的貸款計(jì)劃，比如定向長(zhǎng)期再融資操作(TLTRO)，都是用于對(duì)抗當(dāng)時(shí)的挑戰(zhàn)，但隨著情況的正?；@些政策不太可能仍然有必要。隨著全球經(jīng)濟(jì)和央行政策回歸正常化，自金融危機(jī)以來(lái)所采取的非傳統(tǒng)貨幣政策工具可能不再必要。

不過(guò)，莫爾許的演說(shuō)內(nèi)容完全呼應(yīng)了行長(zhǎng)德拉基在7月利率決議后的政策聲明中表述的內(nèi)容。莫爾許強(qiáng)調(diào)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)擴(kuò)張為歐洲央行帶來(lái)了更大的信心，但要提高通脹，仍需在很大程度上實(shí)行寬松貨幣政策。

但是，歐洲央行管委勞滕施萊格卻發(fā)表了不一樣的觀點(diǎn)。她表示，目前并未看到朝向通脹目標(biāo)回升的趨勢(shì)。低利率環(huán)境長(zhǎng)期而言無(wú)疑是一項(xiàng)挑戰(zhàn)，在合適的時(shí)間準(zhǔn)備好退出寬松政策很重要，關(guān)鍵是通脹要出現(xiàn)穩(wěn)固的上升趨勢(shì)達(dá)到低于接但近2%的目標(biāo)。她認(rèn)為，目前尚未到退出寬松的時(shí)候。

對(duì)于歐洲央行來(lái)說(shuō)，在他們進(jìn)行加息之前，首先要做的或許更應(yīng)該是縮減量化寬松(QE)的規(guī)模，就像2014年后美聯(lián)儲(chǔ)所做的那樣。而距離歐洲央行結(jié)束負(fù)利率或?qū)?huì)是更遙遠(yuǎn)的事情。無(wú)論如何，歐洲央行的貨幣政策在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都會(huì)是非常寬松的。

★ 日本央行或?qū)⑹亲詈笠粋€(gè)步入貨幣政策正常化的央行

在G10國(guó)家中，日本央行被認(rèn)為將會(huì)是最后一個(gè)將貨幣政策正常化的國(guó)家。至少?gòu)氖袌?chǎng)對(duì)該央行的加息概率來(lái)看，可謂是遙遙無(wú)期。

日本央行致力于實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，但是該央行在7月發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)期中，再次推遲了實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的時(shí)間，這是自行長(zhǎng)黑田東彥2013年啟動(dòng)大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃以來(lái)的第6次推遲?；蛟S暗示了，為了實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)，他們根本不會(huì)停止超級(jí)寬松的貨幣政策。

7月末，隨著日本央行兩位強(qiáng)鷹派人物佐藤健裕和木內(nèi)登英的離任貨幣政策委員的職位，而新上任的兩位委員誓言達(dá)成2%的通脹目標(biāo)，并稱要討論退出大規(guī)模貨幣刺激仍為時(shí)過(guò)早。片岡剛士表示，他希望見(jiàn)到迅速達(dá)成物價(jià)目標(biāo)，不過(guò)他無(wú)法確定何時(shí)能夠達(dá)成。另一位新任委員鈴木人司在聯(lián)合記者會(huì)上稱，現(xiàn)在就退出刺激政策進(jìn)行討論對(duì)于市場(chǎng)是危險(xiǎn)的。

這意味著，日本央行對(duì)于貨幣政策的態(tài)度不太可能會(huì)比此前更為鷹派。雖然在6月央行會(huì)議紀(jì)要中，委員們討論了有關(guān)退出寬松策略的信息披露問(wèn)題，但是在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，應(yīng)該無(wú)法看到日本央行結(jié)束寬松政策的一天。

★ 貨幣政策正常化立場(chǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)打頭陣，日本央行殿后

綜上所述，如果將上述幾個(gè)央行的貨幣政策傾向繪制成一張曲線圖的話，或許就會(huì)向下圖顯示的這樣：

① 美聯(lián)儲(chǔ)在加息進(jìn)程上打頭陣，但似乎隨著加息周期的深入，上方的空間將愈發(fā)收窄；

② 緊隨其后邁入一輪加息周期的應(yīng)該是加拿大央行和英國(guó)央行；

③ 對(duì)于新西蘭聯(lián)儲(chǔ)和澳洲聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，當(dāng)下正處于選擇的關(guān)口，他們似乎更樂(lè)于觀望；

④ 而鴿派的瑞士央行想要變得更為鴿派或者加入中性政策隊(duì)伍中都是具有操作空間的；

⑤ 而無(wú)論怎么向市場(chǎng)傳遞信號(hào)，都會(huì)被解讀為鷹派的當(dāng)屬歐洲央行；至于日本央行，則距離貨幣政策正?；b遙無(wú)期；或許是因?yàn)槭袌?chǎng)早就看穿了他們幾乎已經(jīng)沒(méi)有政策可選項(xiàng)了吧。


(圖9：貨幣政策立場(chǎng)曲線圖)

最后，匯通網(wǎng)小編想重申此前的一個(gè)觀點(diǎn)：2017年下半年，或許需要將視線重新移回到全球各大央行身上了，尤其是歐洲央行和英國(guó)央行。因此，定于8月24-26日在美國(guó)杰克遜霍爾鎮(zhèn)舉行的全球央行年會(huì)絕對(duì)不容錯(cuò)過(guò)。截至發(fā)稿前，歐洲央行行長(zhǎng)德拉基已經(jīng)明確表示將會(huì)參加此次年會(huì)，市場(chǎng)認(rèn)為他可能會(huì)在會(huì)上釋放重磅預(yù)期。

文中觀點(diǎn)為匯通編輯隨風(fēng)的個(gè)人思考和理解，不做交易參考。如有偏頗，還請(qǐng)多多包涵。如需轉(zhuǎn)載，請(qǐng)注明來(lái)源，謝謝！