匯通財經APP訊——低成本資金被注入金融體系的時代行將告終，隨著金融市場逐步接受這一現(xiàn)實，央行官員們必須再度學會如何運用一項更加微妙也更加有效的武器：語言。全球金融危機后，世界經濟依靠大規(guī)模資產購買計劃以及大幅降息已經站穩(wěn)了腳跟，不過央行官員們也準備讓自己的重量級政策工具刀槍入庫了。

在引導經濟走向痊愈之后，央行決策者所需要的將是小心講話，以便掌控市場對未來政策的預期，避免市場反應過度或者誤讀而造成破壞性影響。

溝通已變成如此重要的政策焦點，因此美聯(lián)儲主席耶倫、歐洲央行行長德拉基、日本央行行長黑田東彥及英國央行行長卡尼即將于周二在法蘭克福會面，討論央行應該如何講話。一名不愿具名的歐洲央行管委表示：“一旦資產購買計劃逐漸退場，歐洲央行將得利用對利率的指引作為主要的政策工具?！?br>
如今部分問題在于央行官員們光說不練。美聯(lián)儲理事幾乎每天都會發(fā)表講話，黑田東彥經常發(fā)表言論，歐洲央行25名決策官員中部分官員似乎各說各的，有時演說的內容與該行主要政策路線并不一致。

上周四時，歐洲央行八名決策官員(包括五名委員)公開發(fā)表談話，但未見需要特別提出的重大政策問題，演說內容鮮少提及重要的政策訊息。在美國方面，智庫布魯金斯學會的調查發(fā)現(xiàn)，有三分之二的美聯(lián)儲觀察家希望理事們減少發(fā)表談話的次數(shù)，逾半數(shù)希望主席耶倫發(fā)表更多談話，以便讓訊息簡化并有重點。

“不靠譜的男朋友”

央行官員們表示，利率料將在多年內維持在歷史平均水平下方，因此實質利率調整的空間已減小，對未來政策的承諾在引導市場上將發(fā)揮更大的作用。美聯(lián)儲目前估計中性利率在2.75%，低于危機前的4.25%，但當前利率還不到中性利率的一半，盡管美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)自2015年底以來已經升息四次。



耶倫上個月表示：“由于聯(lián)邦基金利率中性水平偏低，一般來說FOMC下調短期利率來應對經濟低迷的空間不大，因此我們或許需要再度求助于提高遠期利率指引和資產購買，以提供必要的寬松政策的可能性升高?！?br>
歐洲央行的處境甚至更難。該央行可能在明年結束2.55萬億歐元(3萬億美元)的資產購買計劃，但距離升息還早得很。這也將使前瞻性指引，即承諾維持低利率直到購債計劃結束之后很久成為該央行引導長期利率的主要工具。

雖然各國央行常常仰賴指引作為一項政策工具，但危機后政策正?；^程中溝通失敗的例子卻比比皆是。美聯(lián)儲在2013年暗示資產購買可能行將結束，曾引發(fā)市場一片混亂。分析師稱，所謂的“縮減恐慌”(taper tantrum)可能最終延長美國的購債計劃。

德拉基今年在辛特拉發(fā)表講話，暗示可能將要收緊貨幣政策，這在市場掀起了一波大規(guī)模拋售行情，但最終的政策調整被認為相對溫和?？嵋苍羞^言語前后不一的情況，他在利率路徑方面的指引，曾多次因經濟領域的意外因素而偏離軌道，從而導致一位議員稱其是“不靠譜的男朋友”。

公信力問題

央行官員目前面臨的挑戰(zhàn)是，進行細致的溝通以描繪極低利率環(huán)境下的長期利率路徑，同時開始闡釋若再次發(fā)生危機時，新的政策框架會是什么樣子。Pictet Wealth Management分析師Frederik Ducrozet稱：“同時還有許多尚未完全解決的挑戰(zhàn)。依我之見，前瞻指引這一答案太過簡短?！盌ucrozet問：“新的貨幣政策風格是什么樣？名義GDP(國內生產總值)目標會有某種形式的結構性調整嗎？他們想把資產負債表作為常規(guī)工具嗎？”

現(xiàn)在日本央行面臨壓力，需要開始討論最后如何結束長期以來的超寬松貨幣政策。此前黑田東彥一直拒絕這一要求，即便他最近暗示日本央行可能在達到通脹目標前調整貨幣政策。

歐洲央行也將迎來清算之日。該行從其他央行的錯誤中吸取教訓，承諾在資產購買計劃結束后的“相當長時間”內仍維持低利率政策，從而保持市場平靜。但一些投資者稱這個時間框架太過模糊，需要予以明確。

實際上，部分人士稱，歐洲央行決定將購債計劃延期九個月至2018年9月，實際上意在推遲加息預期，因為刺激措施本身并不是那么重要。另一位歐洲央行管理委員會委員稱：“如果光有承諾還不夠，那不是說明央行的公信力出現(xiàn)問題嗎？”