匯通財經(jīng)APP訊——美國勞工部即將公布2017年內(nèi)最后一份非農(nóng)就業(yè)報告，目前從預期來看，美國的勞動力市場料將繼續(xù)走強。加之近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)不錯，對于美聯(lián)儲來說12月加息應(yīng)該是沒有懸念的了。這時候，我們應(yīng)該更多的將視線轉(zhuǎn)向該聯(lián)儲2018年的政策預期。在考慮到通脹預期后，美聯(lián)儲2018年加息3次或許會是一個不錯的基準假設(shè)。

警惕失業(yè)率再創(chuàng)十七年新低及薪資加速增長

北京時間12月9日(周五)21:30，美國勞工部將11月非農(nóng)就業(yè)報告。這是2017年內(nèi)公布的最后一份、也是美聯(lián)儲今年最后一次貨幣政策會議前的最后一份非農(nóng)報告。

根據(jù)彭博調(diào)查得出的預期中值是，預計美國11月將新增就業(yè)人口19.9萬人，低于上月的26.1萬人，但總體仍保持在強勁的20萬附近；失業(yè)率將持平于上月的4.1%，也是十七年來最低水平；而薪資方面料將出現(xiàn)加速增長，年率預期給出了2.7%，由于上月的2.4%。

★ 新增就業(yè)

在美國接近充分就業(yè)的狀態(tài)下，每月新增就業(yè)人數(shù)已經(jīng)不再是市場關(guān)注的重點了。雖然在9月時因為颶風的關(guān)系出現(xiàn)了減少的情況，但是10月經(jīng)過修正后還是錄得了增長。不僅如此，即使偶爾一次出現(xiàn)消極增長的情況(比如今年3月和9月的報告)，美聯(lián)儲也不會對此加以理會，他們會認為這只是屬于個案，并非常態(tài)，之后就業(yè)將繼續(xù)回復強勁增長。當然，事實也的確如美聯(lián)儲所料，想必本次的新增就業(yè)人數(shù)亦將會出現(xiàn)強勁增長。


(圖1：美國11月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)預測)

★ 失業(yè)率

失業(yè)率方面，需要警惕的是，是否會跌破4%的心理門檻。近年以來，美國失業(yè)率總體呈現(xiàn)穩(wěn)步下降的態(tài)勢。上月4.1%的失業(yè)率是自2000年第四季度以來最低水平。如果失業(yè)率進一步下降，甚至是跌破4%的心理門檻，將會激發(fā)市場對于未來通脹加速上行的預期，同時也會增加美聯(lián)儲2018年加速加息的預期。雖然很難界定美國自然失業(yè)率究竟是怎樣的一個水平，但一般認為低于4%的失業(yè)率以為這低于自然失業(yè)率。如果菲利普斯曲線仍然有效的話，那么想必美聯(lián)儲在未來一段時期內(nèi)表態(tài)可能無法變得太過鴿派了吧。


(圖2：美國11月失業(yè)率預測)

★ 薪資

薪資方面同樣值得留意，尤其需要注意是否會出現(xiàn)加速增長。如果薪資出現(xiàn)加速增長，這會提振美國未來的通脹預期，為美聯(lián)儲明年繼續(xù)多次加息掃除障礙。倘若薪資增速不及預期，但只要保持適度的增長，頂多也只是讓市場在短時間內(nèi)感到“咯噔”一下而已。另外，薪資出現(xiàn)加速增長的話，還可以提振人們的支出信心，這同樣是有利于經(jīng)濟增長的。


(圖3：美國11月薪資年率預測)

聚焦美聯(lián)儲2018年貨幣政策路徑

不論本月公布的非農(nóng)結(jié)果如何，可以說幾乎不會影響到美聯(lián)儲在一周之后進行加息，但是可能會影響到他們對2018年作出經(jīng)濟展望，進而影響到未來貨幣政策路徑的預期。

在本月非農(nóng)公布的一周后，即北京時間12月14日03:00，美聯(lián)儲將公布12月利率決議。與此同時，還將公布最新的經(jīng)濟展望和“點陣圖”。半小時后，耶倫還將召開新聞發(fā)布會與市場進行充分溝通，這將是她身為美聯(lián)儲主席的最后一次新聞發(fā)布會。


(圖4：截至12月1日，美聯(lián)儲2017年12月加息概率高達95.9%，幾乎可以認為是“鐵板釘釘”)

從美聯(lián)儲官員近期的公開言論和市場預期可以得出，3次可以被認為是2018年加息次數(shù)的基準預期。這對于一年具有8次加息機會的美聯(lián)儲來說，可謂是非常循序漸進的了。

美聯(lián)儲在表達政策時的用詞可以說是非常具有特點的。舉例來說，當美聯(lián)儲表示將“循序漸進”加息時，這就意味著并不是每次利率決議都會采取行動，至少會是一次隔一次的來進行，就像這兩年間大部分時候做的一樣；當美聯(lián)儲稱在“不久的將來”或者“很快”的時候，這就意味著接下來一次的利率決議就會采取行動了；而當美聯(lián)儲用“相當長一段時期內(nèi)”的這個措辭的話，這就意味著至少會在半年之后再采取有關(guān)行動。當知道這些用詞匯率后，會很好的幫助我們判斷出美聯(lián)儲行動的時間節(jié)點。

當然，我們還可以從今年最后一份“點陣圖”中直觀地得出美聯(lián)儲2018年加息次數(shù)的預測。不過需要注意的是，對于“點陣圖”的公信力，在2016年時不時地會受到人們的質(zhì)疑，這種質(zhì)疑在2017年得到了緩解，主要還是因為市場預期和美聯(lián)儲預期出現(xiàn)了分化導致的。


(圖5：美聯(lián)儲2017年9月“點陣圖”及未來利率水平的預測)

此外，還有一種方法可以判斷出美聯(lián)儲本輪加息周期大概還有多久會結(jié)束。通過將長期利率目標與當前利率之間的差值，再除以0.25%便可算出美聯(lián)儲未來還有幾次加息的可能性。自2015年12月以來，美聯(lián)儲已經(jīng)加息了4次。而他們對于未來最終利率目標也從原來的4%下調(diào)到了2.75%。換句話說，在理想狀況下，美聯(lián)儲未來或許還會加息6次左右。這就意味著，當刨除本月可能的1次加息后，2018年美聯(lián)儲本輪加息周期很可能就將進入了后半程。

政策風險是什么？

★ 經(jīng)濟風險

對于美聯(lián)儲來說，最大的風險一定是經(jīng)濟風險。不過，就目前來看，預計美國經(jīng)濟將在2018年繼續(xù)保持強勁擴張的狀態(tài)，但也許會是未來幾年中最佳的狀態(tài)。

根據(jù)經(jīng)合組織(OCED)在周二(11月28日)發(fā)布的半年度報告，2018年全球經(jīng)濟增速料達到3.7%的數(shù)年來高峰，然后在2019年回落至3.6%。該報告表示，美國經(jīng)濟增速勢將于2018年觸頂。越來越多的證據(jù)表明，金融資產(chǎn)價格與對未來增長和政策立場的預期并不一致，加劇了金融市場回調(diào)和經(jīng)濟減速的風險。

OECD首席經(jīng)濟學家凱瑟琳·曼恩(Catherine Mann)接受采訪時稱，這可能是周期的頂部。她表示，從金融風險的角度看，形勢脆弱。經(jīng)濟增長沒有充分的實體基礎(chǔ)，不足以支撐年輕人對就業(yè)、中年人對收入和老年人對養(yǎng)老金的期望。

無獨有偶，美聯(lián)儲自己也流露出了對于未來經(jīng)濟的危機意識。美聯(lián)儲2018年票委、舊金山聯(lián)儲主席威廉姆斯在鳳凰城舉行的一場午餐會上表示，他預計2017年美國經(jīng)濟增長率為2.5%，然后在未來幾年內(nèi)回落至趨勢水平。關(guān)于加息，他認為，如果不把利率提高至更為正常的水平，就有可能破壞擴張的可持續(xù)性，并創(chuàng)造可能導致經(jīng)濟衰退的條件。

對于貨幣政策收緊的步伐與經(jīng)濟的關(guān)系，美聯(lián)儲主席耶倫在紐約大學的一場發(fā)言中表示，貨幣政策面臨雙重風險。她指出，如果太快取消寬松政策，那么在極端情況下，可能會導致經(jīng)濟下滑；而加息過慢也有風險，以及會導致就業(yè)市場過熱。

★ 財政風險

不過除了經(jīng)濟風險外，還需要留意的是財政風險。經(jīng)過漫長的討論和多方博弈，美國參議院終于在周六(12月2日)以微弱多數(shù)票通過稅改議案，使得共和黨人和總統(tǒng)特朗普朝他們的減稅目標邁進了一大步。如果我們跳過所有的中間環(huán)節(jié)，便可以得出的結(jié)論就是，稅改終究是要進行了，只是具體細節(jié)內(nèi)容一定是多方勢力妥協(xié)的結(jié)果。

如果這次稅改能夠落實，將成為1980年代以來美國稅法最重大的改變，共和黨人打算未來10年在20萬億美元現(xiàn)有國債基礎(chǔ)上再增加1.4萬億美元，來為這些改變買單。他們表示，稅改將進一步提振已處在增長中的經(jīng)濟。

不論怎么說，減稅意味著政府收入減少、債務(wù)增加，或引起市場對于美國政府債務(wù)可持續(xù)性的擔憂。幾年前，美國政府就出現(xiàn)過關(guān)門的情況，而現(xiàn)在又將面臨新一輪的債務(wù)上限談判。

美國國會眾議院撥款委員會共和黨籍主席弗里林海森(Frelinghuysen)稱，無論民主黨人是否投票支持，計劃批準將聯(lián)邦政府融資延長兩周時間，以避免政府在12月8日停擺。他表示，推遲至12月22日，將為完成稅改投票贏得時間。對于確保國家穩(wěn)定、美國經(jīng)濟和美國民眾而言，為聯(lián)邦政府持續(xù)運作提供資金都顯得至關(guān)重要。

美國政府關(guān)門如果引起市場恐慌的話，處于維穩(wěn)目的，勢必會打亂美聯(lián)儲收緊貨幣政策節(jié)奏。

不過需要提醒的是，債務(wù)問題更多地體現(xiàn)的是信心問題。如果人們認為債務(wù)可持續(xù)性比較好，那就是規(guī)模較大并不足以引發(fā)擔憂。

除此之外，在稅改完成后，美國政府2018年討論的焦點勢必會轉(zhuǎn)向基建支出，來完成特朗普在競選時的另一大承諾。如果最終通過了增加基建支出法案的話，那對于美國未來經(jīng)濟會構(gòu)成一個重要支撐，同樣也會影響到美聯(lián)儲的貨幣政策。

★ 政治風險

就在進入最后一個月，美國總統(tǒng)特朗普的前國家安全顧問弗林(Michael T. Flynn)被傳出承認了在大選期間有“通俄”嫌疑。一時間引起了市場嘩然，美元瞬間跳水，股市大跌。但當人們查看了細節(jié)后發(fā)現(xiàn)，這只是因媒體沒有將細節(jié)交代清楚而搞出來的“假新聞”。弗林是在特朗普勝選總統(tǒng)之后，而非競選期間與俄羅斯駐美國大使進行了談判，而此事也告知了特朗普過渡團隊中的高級官員。


(圖6：美國總統(tǒng)特朗普在首個任期內(nèi)被彈劾的概率變化圖，弗林“認罪”事件前后該概率出現(xiàn)“過山車”式的變化)

但這件事背后需要警惕的是美國總統(tǒng)特朗普的執(zhí)政情況。如果說他的政府穩(wěn)定性遭受了重創(chuàng)，這顯然是不利于美國市場的，并導致恐慌情緒。而市場的大起大落卻是美聯(lián)儲不想看到的。

近些年來，美聯(lián)儲為了盡可能地避免市場因意外情況而出現(xiàn)劇烈波動，每當有政策轉(zhuǎn)向時，都會和市場進行充分地溝通，把市場預期做足之后再采取行動。

因此，一旦美國政治出現(xiàn)危機，必然會阻礙美聯(lián)儲未來的加息進程。就目前的形勢來看，特朗普的總統(tǒng)任期顯然會充滿了坎坷。

★ 內(nèi)部風險

2018年的市場風險也許會比之前幾年小很多，尤其是2015-2016年的時候。不論是從全球經(jīng)濟表現(xiàn)來看，還是從政治局勢來看，這些不確定因素都較2017年樂觀許多。這對美聯(lián)儲來說或許可以松一口氣了。


(圖7：美國金融環(huán)境指數(shù)變化圖，該圖顯示出美國金融環(huán)境正在不斷變得寬松中)

但是，對于美聯(lián)儲自身來說，面臨著人員不足的情況。假設(shè)鮑威爾順利繼任了美聯(lián)儲主席一職、新提名的理事古德弗蘭德也被批準加入理事會的話，副主席一職仍懸而未決，而理事會其實一直都有2個職位長期空缺中。不僅如此，紐約聯(lián)儲主席杜德利此前宣布將在2018年春夏之際選擇離職。地方聯(lián)儲方面，里士滿聯(lián)儲主席也已經(jīng)由穆利尼克斯代理了很久，而該聯(lián)儲2018年對貨幣政策具有投票權(quán)。

因此，在一個10人具有政策投票權(quán)的陣容中，未來有一半票委的貨幣政策立場都不明朗。至少在2018年上半年的很多時間里，都會引發(fā)市場不斷地討論，也會成為在揣測美聯(lián)儲貨幣政策節(jié)奏時需要考慮的一個方面。

全球料將開啟緊縮貨幣政策的時代

綜上所述，在觀察美聯(lián)儲2018年的貨幣政策時，加息與否并不是主要焦點，他們何時會結(jié)束本輪加息周期才是重點。

另外，全球其他主流央行是否會正式開啟收緊貨幣政策的大門預計也將會是明年市場討論的熱點話題。

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