匯通財經APP訊——隨著意大利大選的日子（3月4日）不斷迫近，投資者也越來越擔心出現政變：他們擔心民粹主義最終會領導政府。但實際上與其對意大利政治風險過度擔心，投資者倒不如擔心擔心意大利脆弱的經濟吧！他們在這方面似乎有點不適當的自信。

政治過度憂慮

的確，意大利政治預計可能會發(fā)生一則“恐怖故事”，因為執(zhí)政的中左翼最大政黨—民主黨已經失去了民心。意大利政治中的一支新興力量——“五星運動”可能會產生破壞效應，該反政府的黨派目前已經獲得了許多意大利人的支持。意大利前總理貝盧斯科尼在2011年被迫辭職后回歸擔任意大利力量黨領袖，不過該黨派也很難表現越發(fā)出色。值得一提的是意大利力量黨和反歐元黨派北方聯盟組成了一個中右翼聯盟。

其實意大利的政治風險是被過度夸大了，該國的執(zhí)政者非常擅長將意大利從緊張的局勢中拯救出來。2016年末，倫齊（Matteo Renzi）在關于憲法改革的公投失敗后被迫辭去了總理的職位，起先民眾十分驚愕。不過，總理的職位還是獲得了平穩(wěn)的過渡，在過去一年真蒂洛尼（Paolo Gentiloni）一直在為意大利默默地效力。

過去意大利在政治出現風險時通常會選擇政治局外人來擔任部長職位，并且這被證明是行之有效的。例如，2011-2013年前總理蒙蒂就是這樣的角色，其在政治崗位上的表現也相當出色。

經濟憂慮不夠

與對意大利政治的擔心相比，投資者對于經濟的憂慮似乎顯得過少了，甚至可以說，他們對于當前經濟的增長過度自信。去年意大利的GDP以自2010年以來最快的速度增長，這極大地增強了投資者的信心。但是增長率僅為1.4％，甚至低于受脫歐困擾的英國——1.7%，相比于2.5%的歐元區(qū)更是低多了。2017年12月，意大利失業(yè)率從2016年底的11.8%下降到了10.8%，但是這仍遠高于歐元區(qū)8.7%的平均水平，就更不用說德國的3.6%了。

在經歷了悲慘的10年后，意大利經濟至今仍生活在因金融危機和歐元危機產生的經濟大蕭條的“后遺癥”中，復蘇仍舊乏力。2017年第四季度意大利的GDP比2008年初金融危機前的峰值低了近6%。而相比之下，歐元區(qū)的GDP則增長了5.5%，德國增長了11.5％。

這個“后遺癥”的兩大組成因素分別是：公共債務和銀行系統(tǒng)的不良貸款。首先，意大利的公共債務已經從2007年底GDP的100％增長到超過130％，經濟負擔甚至超過了希臘。其次，銀行系統(tǒng)不良貸款累積，因為企業(yè)受到疲軟經濟的影響，無力償還銀行的借款。意大利不良貸款的規(guī)模是所有歐洲國家中最大的，占據歐盟不良貸款總數的1/4。

這兩大弊病讓意大利經濟發(fā)展受到阻礙，受不了一點挫折的打擊。積壓的不良貸款讓銀行不愿放貸，扼殺了轉入新企業(yè)和項目的信貸流動。意大利龐大的公共債務意味著它無法承受長期利率的大幅上漲，目前這一利率處于良性的2％。

不過，目前銀行在減少不良貸款上正在取得進展，但是關鍵仍在于意大利經濟能否實現長時期的強勁增長。減輕公共債務也與意大利經濟的恢復密不可分。但是即便是在金融危機之前，因為生產率下降，意大利潛在經濟增長率仍然低迷，這也是為什么2016年實際GDP衡量的生活水平比2000年還低5個點。相比之下，德國生活水平高出意大利近20%。

目前，意大利尚且可以享受歐洲央行寬松貨幣政策的陽光（通過購債為其提供資金），但是不久后歐洲央行就要開始減少資產購置規(guī)模。意大利GDP周期性的上漲實質上掩蓋了其經濟和公共財政的根本脆弱性。無論選舉結果如何，這種脆弱性都會持續(xù)存在。