匯通財經(jīng)APP訊——北京時間周四（7月30日）凌晨2:00，市場迎來本周的焦點事件，美聯(lián)儲將會公布7月份的貨幣政策決議；2:30，美聯(lián)儲主席鮑威爾還會召開新聞發(fā)布會。投資者需要密切關(guān)注美聯(lián)儲官員們對于經(jīng)濟前景的最新觀點。

分析人士指出，本周美聯(lián)儲官員們料將討論如何為經(jīng)濟提供更多刺激，不過他們已經(jīng)暗示，在進一步了解新冠疫情對美國經(jīng)濟的影響前，可以接受維持現(xiàn)有政策不變。


此前，多位美聯(lián)儲官員在講話中表示，疫情反復加劇了他們對前景的擔憂。舊金山聯(lián)儲最近的一項研究表明，到2022年底，美國失業(yè)率可能會下降到6%，依然遠高于疫情暴發(fā)前的3.5%。美聯(lián)儲理事布雷納德表示，經(jīng)濟不確定性將繼續(xù)增加，未來復蘇可能面臨著經(jīng)濟活動減少、消費者和企業(yè)收入受損等不利因素。美聯(lián)儲應(yīng)將其前瞻指引和資產(chǎn)購買的重點轉(zhuǎn)向提供長期的政策寬松。費城聯(lián)儲主席哈克也對經(jīng)濟形勢比較悲觀，他預計未來經(jīng)濟低迷可能持續(xù)較長時間，相對而言，美聯(lián)儲在支持經(jīng)濟方面的能力有限。

分析人士指出，從近期的數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟復蘇的步伐在延續(xù)，零售銷售和工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯，二季度美國經(jīng)濟表現(xiàn)或許比之前要樂觀一些。不過，嚴峻的疫情形勢讓多地暫停和撤回了商業(yè)重啟計劃，這讓下半年經(jīng)濟活動強勁反彈的預期蒙上陰影。

另外，消費者需要一些時間重新評估疫情可能對個人財務(wù)和整體經(jīng)濟造成的影響。令人擔心的是，隨著病毒的傳播，未來造成持續(xù)經(jīng)濟危害的可能性正在變大，如果消費者信心像今年3月、4月那樣再次大幅下滑，經(jīng)濟衰退將持續(xù)更長時間。居高不下的新增病例嚴重沖擊了美國各州在前兩個月重新開放經(jīng)濟的努力，限制措施正在阻礙零售業(yè)、餐飲業(yè)等重要服務(wù)行業(yè)的復蘇，這將威脅數(shù)百萬工作崗位。

除了貨幣政策因素，目前市場關(guān)注的還有美國的財政政策刺激。美國國會當前正就新一輪財政刺激計劃展開談判，可能將涉及對州和地方政府的援助以及失業(yè)救濟金等關(guān)鍵問題。機構(gòu)普遍認為，美國政府必須延長緊急失業(yè)救濟金并增加其他援助規(guī)模，以防止形勢惡化。

美聯(lián)儲前瞻指引料將在9月底前發(fā)布，并與通脹率掛鉤

接受調(diào)查的經(jīng)濟學家認為，美聯(lián)儲有關(guān)未來利率路徑的前瞻指引最有可能會和通脹率掛鉤，并且會在9月底前發(fā)布。委員會在這次會議上不會有大動作的一個原因是：國會正在討論下一項財政刺激方案。

德銀證券高級美國經(jīng)濟學家Brett Ryan在調(diào)查回復中寫道，“在美聯(lián)儲考慮長期貨幣寬松程度時，即將出臺的財政計劃細節(jié)將成為重要的考慮因素?！?br>
美聯(lián)儲官員已經(jīng)承諾會把利率保持在近零水平，直到他們確信經(jīng)濟“已經(jīng)度過了最近的事件，有望實現(xiàn)最大就業(yè)和價格穩(wěn)定的目標”。

在7月17-22日進行的調(diào)查中，近三分之二的受訪者預計FOMC將把最終提高聯(lián)邦基金目標范圍與實現(xiàn)或略超出央行2%的通脹目標掛鉤。在那組調(diào)查參與者中，有7人表示前瞻指引還將參考失業(yè)率。只有3名受訪者表示指引僅會參考失業(yè)率。

相對于6月初進行的類似調(diào)查，這項調(diào)查還顯示，人們對于美聯(lián)儲采用收益率曲線控制政策的預期有所下降，有此預期的經(jīng)濟學家比例從6月份的54%下降至43%，并且有許多人把實施時間的預期延后到了明年。


ING Financial Markets首席國際經(jīng)濟學家James Knightley寫道，“由于市場運作良好，而且長期收益率保持在如此低的水平，美聯(lián)儲現(xiàn)階段幾乎不需要調(diào)整其措辭或立場。如果在未來的幾個月中，債券收益率由于發(fā)行規(guī)模而承受上升壓力，那么收益率曲線控制實施的可能性會上升，但目前不是我們的基本預測?！?br>
關(guān)于前瞻指引和收益率曲線控制的調(diào)查結(jié)果反映了7月1日發(fā)布的6月9-10日FOMC會議紀要披露的政策制定者的偏好。市場希望，美聯(lián)儲就自身意愿釋放的強烈信號能在不久的未來限制長期利率，放松金融市場的借貸條件，進而促進經(jīng)濟增長。

波切利稱，但美國最近幾周經(jīng)濟增長放緩，這意味著美聯(lián)儲官員有更多的時間制定戰(zhàn)略細節(jié)，因為沒人預測美聯(lián)儲會很快實行加息。鮑威爾甚至也在6月份表示，美聯(lián)儲并未“甚至沒有考慮過”加息。

下圖顯示了美國10年期國債收益率，可以看到從6月美聯(lián)儲會議以后就出現(xiàn)下滑。


在目前關(guān)頭，對美國經(jīng)濟而言更重要的是，國會議員針對家庭和企業(yè)將制定另一套財政救助方案--除了目前為止已批準的約3萬億美元援助外。新方案目前正在辯論中，且預期將于8月初完成。

增加失業(yè)金是議程的重中之重，這是國會在3月份通過的一攬子計劃中的一環(huán)，自那以來對保持家庭收入穩(wěn)定增長至關(guān)重要。緊隨其后的是對州和地方政府的援助。在疫情蔓延期間，美國的稅收暴跌，結(jié)果導致第二季度被迫解雇了約150萬工人。

市場研究公司Renaissance Macro Research的經(jīng)濟學家杜塔（Neil Dutta）稱，鮑威爾和其他美聯(lián)儲官員一再強調(diào)，政府支出對經(jīng)濟完全擺脫疫情的重要性，同時避免就援助引發(fā)黨派辯論。他們可能本周再次討論這些問題。鮑威爾稱：“我們可以處理流動性，市場運作，緩解財務(wù)狀況等問題。但是償付能力，經(jīng)濟增長和公共衛(wèi)生問題是必須通過財政政策解決的問題?！?br>
杜塔補充稱：“鮑威爾可以說，因為州和地方政府處于抗疫的最前線，應(yīng)該將他們單獨挑出來給予支持。對我來說，這是一種不會引起太多混亂的的辦法?！?br>

料就黯淡前景展開討論

美國抗疫工作遭遇挫折，將使美聯(lián)儲主席鮑威爾增強美國利率將長期保持在低位的鴿派信息。不過，美聯(lián)儲在7月28日至29日召開政策會議時，即便會對經(jīng)濟前景有何變化做出評估，但可能也不會改變策略。

美聯(lián)儲6月初召開上次會議時，當時美國單日新增新冠病例已經(jīng)企穩(wěn)，紐約州和新澤西等州的新增病例呈下降趨勢，而德克薩斯州、佛羅里達州和加利福尼亞州等尚未出現(xiàn)病例激增，此后卻深受疫情困擾。

即便如此，鮑威爾及其同僚當時向公眾展示的經(jīng)濟前景黯淡。雖預計第三季度會出現(xiàn)強勁反彈，但這遠不足以使未來幾年失業(yè)率從衰退水平下降。


現(xiàn)如今，美國疫情卷土重來，第三季度能否強勁反彈也令人懷疑。高頻經(jīng)濟指標指向放緩，隨著美聯(lián)儲本周再次開會時，鴿派指引預計因此還會加強。

RBC Capital Markets駐紐約的首席美國經(jīng)濟學家Tom Porcelli表示，“本來進入第三季度勢頭還不錯，但現(xiàn)在大部分趨勢已經(jīng)減弱。就在病例真正開始增加時，經(jīng)濟發(fā)展勢頭開始放緩，美聯(lián)儲也會敏銳地意識到所發(fā)生之事?！?br>
從4月份和6月份的政策會議上可以看到，美聯(lián)儲官員最近幾個月主要在研究兩件事情。

首先，美國經(jīng)濟在第二季度急劇萎縮后，是否會在2020年剩余時間逐步復蘇，或者第二波疫情來襲是否會讓經(jīng)濟反彈停滯不前。美聯(lián)儲經(jīng)濟學家建議決策者，考慮到不確定性極其之高，發(fā)生這兩種情境的可能性不相上下。


這一問題對第二個問題尤為重要，即美聯(lián)儲如何確保不會重蹈覆轍，在實現(xiàn)國會要求的充分就業(yè)和穩(wěn)定價格的目標之前，不要收回低利率對經(jīng)濟的支持。

美聯(lián)儲觀察人士預計，決策者們將繼續(xù)在本周的會議上進行討論，并在9月份的會議上確定新策略，屆時料將承諾會繼續(xù)保持目前接近于零的基準利率水平，直到通貨膨脹和失業(yè)率達到一定門檻水平為止。

美聯(lián)儲將多數(shù)緊急貸款計劃延長三個月至12月31日

美聯(lián)儲將大部分緊急貸款計劃延長三個月至2020年末，以幫助仍在新冠疫情中艱難掙扎的經(jīng)濟。

美聯(lián)儲周二發(fā)布聲明稱：“延長三個月，將便利這些工具的潛在參與者進行規(guī)劃，并使人確定這些工具將繼續(xù)用來幫助經(jīng)濟從新冠疫情沖擊中復蘇?！?br>
自3月中以來，美聯(lián)儲啟動了九項緊急計劃，旨在為短期信貸市場注入流動性，并向受疫情打擊嚴重的企業(yè)和地方政府提供信貸支持。

美國財政部長姆努欽在另一份聲明中稱，他已批準延長三個月的決定。消息公布后，美元保持穩(wěn)定，美國國債收益率和美國股市基本保持跌勢。

這些工具可能動用的資金量達到數(shù)萬億美元計，但目前為止只有大約1000億美元未償還貸款，部分原因是傳統(tǒng)資金拆出方重返短期市場，降低了對美聯(lián)儲流動性的需求。

此次期限延長的是七項緊急計劃，除此之外，市政流動性工具原本到期時間就是12月31日，商業(yè)票據(jù)融資工具的到期時間為2021年3月17日。

未來幾年美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表將爆炸式增長

就在一周前，德意志銀行的信貸策略師Jim Reid承認自己是黃金大多頭。他還認為，從長期看，法定貨幣美元的魅力將消退。對于大多數(shù)金融專業(yè)人士來說，他的這番言論令人震驚。這些專業(yè)人士一直相信美元作為法定貨幣和儲備貨幣的主導地位。

無論如何，Reid提出這樣的觀點還只是剛剛開始。在上周五，他提醒自己的長期讀者，在未來十年甚至更久的時間里，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表將呈爆炸式增長。

為了鞏固自己的這一觀點，他還提到德意志銀行首席美國經(jīng)濟學家Matt Luzzetti最新的一份報告。Luzzetti暗示，美聯(lián)儲可能需要在未來幾年將資產(chǎn)負債表擴大12萬億美元。

Luzzetti在報告中指出：“我們發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲將需要提供大量的寬松政策——大致相當于聯(lián)邦基金利率處于-5%——而量化寬松和前瞻性指引可能還不夠。假設(shè)前瞻性指引的影響有限，我們估計美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表需要再擴大5萬億至12萬億美元 ，我們首選的幅度為上限12萬億美元。”

這位經(jīng)濟學家指出，對貨幣政策前景的教訓有些令人沮喪。美國的經(jīng)濟前景沒有明顯改善，因此有必要推出更激進的量化寬松政策。

下圖顯示了100多年來美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表變動情況。其中實線代表截止2020年的實際負債表規(guī)模，虛線代表沒有其他工具情況下，資產(chǎn)負債表將如何變動，才能彌補政策缺口。


盡管如此，德意志銀行的分析師警告稱，這不是一種預測，但如果只想通過資產(chǎn)負債表這條路實現(xiàn)目標，上圖顯示了應(yīng)該擴大多少幅度。若決定加大量化寬松并使用其他工具，比如收益率曲線控制(YCC)政策，以及更多的銀行或信貸導向政策，將會減少資產(chǎn)負債表增加的額度。

Luzetti還引用了紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯最近的一句話：“需求是發(fā)明之母”。他補充稱，在美聯(lián)儲傳統(tǒng)工具可能有限的環(huán)境下，若想達到調(diào)和的狀態(tài)，從長期看可能導致人們對替代工具進行更認真的探索。

是的，所有這些都意味著，美聯(lián)儲將需要催化另一場市場崩潰，以迎來下一輪大規(guī)模刺激。

美聯(lián)儲決議料暫時讓美國股債同步的扭曲現(xiàn)象持續(xù)下去

美聯(lián)儲為阻止經(jīng)濟危機不惜一切代價的做法，讓利率維持在近零水準，也協(xié)助推動美國股市回到疫情前的紀錄高位，但同時也削弱了美債與股市之間的傳統(tǒng)動態(tài)關(guān)系。美聯(lián)儲本周召開政策會議時，股債相同方向漲跌，可能會是官員思考的市場扭曲現(xiàn)象之一，不過預料美聯(lián)儲將讓既有的抗疫振興緊急措施繼續(xù)影響金融體系。

在不確定性較高的時期，美債往往因為投資人尋求避險而價格攀升。美債價格近期上揚，與美股的牛氣沖天顯得矛盾。上周美股標普500指數(shù)距離2月創(chuàng)下的紀錄高位只差3.5%。標普500指數(shù)與10年期美債價格通常呈相反走向，例如在市場信心強勁及追逐風險時，股價上揚，債券價格下跌，債券收益率走高。


分析師先前表示，傳統(tǒng)上股市和債市的反向連動，反映的是債券有效對沖股市拋盤風險的程度，例如2008年全球金融危機時發(fā)生的狀況。但這一連動關(guān)系在疫情期間已經(jīng)打破。舉例來說，自6月中旬以來，美國指標10年期公債收益率下跌超過20個基點，但這段期間標普500指數(shù)上漲約5%。

道明證券資深利率策略師Gennadiy Goldberg表示，國會采取的刺激措施以及美聯(lián)儲的量化寬松可以解釋兩個市場之間關(guān)系的異常情況?！懊缆?lián)儲和政府已宣示將持續(xù)支撐經(jīng)濟，從而推動風險資產(chǎn)走高。在此同時，美聯(lián)儲打算壓低利率以維持刺激效果，同時避免金融條件收緊?！?br>
美聯(lián)儲3月將聯(lián)邦及基金利率調(diào)降至近零水平，并啟動貸款和史無前例的債券購買計劃，以提振流動性并穩(wěn)定金融市場。

BMO Capital Markets駐紐約利率策略師Ben Jeffery說，“美聯(lián)儲能夠買如此多債券這一事實，以及維持利率在低水準的承諾，顯然對股市起到積極作用，但同時也消除了利率市場的波動性?！?br>
聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)將召開為期兩天的會議，分析師預計不會有重大聲明發(fā)布，但可能為9月或第四季采取進一步行動做好鋪墊。美聯(lián)儲官員們反對負利率，他們曾經(jīng)討論過以收益率曲線控制為手段，標定某些年期的公債收益率，這樣做應(yīng)該會將利率維持在超低水準，從而以刺激支出，提振經(jīng)濟。

收益率曲線是由不同年期債券的收益率水平連線而成。當長期債券收益率上升的速度超過短期債券時，曲線趨陡，大多暗示經(jīng)濟前景更加光明。在收益率曲線控制下，美聯(lián)儲將會通過譬如購買兩年期或三年期公債，把收益率限制在收益率曲線的某個點位上，從而強化對利率不會很快上升的指引。

Nuveen的固定收益策略Tony Rodriguez說，“我們認為在9月美聯(lián)儲或會更多地討論以哪種收益率曲線控制手法作為可能的前瞻指引指標的影響?！?br>
美聯(lián)儲決策者可能接近制定一個關(guān)于未來措施的政策框架。

紐約Bannockburn Global Forex的首席市場策略師Marc Chandler說，“3月，美聯(lián)儲買入750億美元公債，以幫助穩(wěn)定美國經(jīng)濟。但現(xiàn)在他們也許在考慮幫助刺激經(jīng)濟的措施，而這將會是新的量化寬松措施?！?br>
有分析師指出，那應(yīng)該會對美債收益率形成更大的壓制，并進一步提振股市，再次破壞股債之間本該經(jīng)得起時間考驗的連動關(guān)系。

機構(gòu)觀點

瑞銀預計本周美聯(lián)儲決議不會出現(xiàn)進展；
瑞銀預計本周美聯(lián)儲政策會議可能不會出現(xiàn)進展，因為美聯(lián)儲官員正在等待更多有關(guān)疫情使經(jīng)濟陷入困境的信息。盡管自6月會議以來，美國新增確診病例激增，但美聯(lián)儲并未透露出急切需要通過前瞻性指引來提供進一步寬松的信息。當前利率已經(jīng)接近零，美聯(lián)儲無意進入負利率，但美聯(lián)儲可以向市場表示在達到失業(yè)率或通脹等特定目標前不會加息。

荷蘭國際集團前瞻美聯(lián)儲利率決議；
荷蘭國際集團表示，鑒于市場運轉(zhuǎn)良好，長期國債收益率仍處于較低水平，美聯(lián)儲在目前階段幾乎沒有必要改變措辭或立場；在這種背景下，尤其是在市場等待另一個財政刺激方案的談判結(jié)果之際，美聯(lián)儲將對復蘇保持謹慎態(tài)度，并將聯(lián)邦基金目標利率維持在0-0.25%不變，同時不改變其定量寬松政策的立場；對于資產(chǎn)購買方面，美聯(lián)儲將保留“以目前的速度繼續(xù)購買，以維持市場的平穩(wěn)運行，從而促進貨幣政策向更廣泛金融狀況的有效傳導”的措辭。

高盛警告美元或失去全球儲備貨幣地位；
① 在國會接近采取另一輪財政刺激措施以支撐遭受疫情嚴重沖擊的經(jīng)濟，并且美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表今年已經(jīng)擴大約2.8萬億美元的背景下，高盛策略師警告稱，美國的政策正在引發(fā)貨幣“貶值擔憂”，這可能會終結(jié)美元在全球外匯市場的主導地位；
② 大流行病開始時，華爾街最初不愿對通貨膨脹發(fā)出警報，但現(xiàn)在這種克制態(tài)度正在減弱。隨著金價飆升至歷史新高，債券投資者的通脹預期雖然在很低的水平，但卻逐日攀升，有關(guān)刺激措施長期影響的爭論也越來越激烈。美聯(lián)儲將于周四發(fā)表最新貨幣政策決定。投資者屆時將獲悉更多美聯(lián)儲對通脹的看法。

英國金融時報：預計美聯(lián)儲本周將維持利率不變；
市場普遍預期美聯(lián)儲將維持利率不變，投資者們轉(zhuǎn)而關(guān)注美聯(lián)儲將采取何種方式支撐正在減弱的經(jīng)濟復蘇進程；當前美聯(lián)儲已將利率降至零，并承諾購買無限量的政府債券，并推出了一系列緊急措施，包括針對企業(yè)債券和市場債券的流動性措施；自三月以來，美國股市已上漲了逾45%，人們?nèi)該慕?jīng)濟復蘇的可持續(xù)性，這引發(fā)了人們對美聯(lián)儲還會采取其他工具的猜測。

法國農(nóng)業(yè)信貸銀行：關(guān)注放寬政策前兆，美元料承壓；
法國農(nóng)業(yè)信貸銀行研究部周一（7月27日）表示，預期美元持續(xù)趨弱，因美聯(lián)儲可能實施新的放寬貨幣政策。我們相信新冠疫情的爆發(fā)將開始施壓即將公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，進而可能促使美聯(lián)儲部署更為激進的前瞻指引，或者甚至收益率曲線控制（YCC），并進一步在9月份會議中公布放寬政策。

摩根士丹利：美聯(lián)儲會議不會有太大波瀾，短期內(nèi)美元料將延續(xù)跌勢；
① 摩根士丹利發(fā)布美聯(lián)儲會議前瞻，此次會議不會有太大波瀾，但短期內(nèi)美元跌勢料將進一步延續(xù)。預計美聯(lián)儲7月會議不會出現(xiàn)什么太大的變化。決策者們將會繼續(xù)討論未來的政策指引和資產(chǎn)購買，并審視當前的長期政策前景。這些討論結(jié)果應(yīng)該會在美聯(lián)儲主席鮑威爾的新聞發(fā)布會上得到展現(xiàn)；
② 針對外匯市場，我們的策略師認為美元將在未來數(shù)周內(nèi)進一步走弱，尤其是兌歐元、澳元和加元。美債收益率的下滑，風險資產(chǎn)的上漲，以及歐元區(qū)的積極消息，另外疫苗進展和經(jīng)濟數(shù)據(jù)這些都將成為美元下滑的催化劑。

富國銀行：預計美聯(lián)儲在前瞻性指引或收益率曲線控制方面進行任何正式調(diào)整都為時過早；
富國銀行預計，此次美聯(lián)儲利率決議在前瞻性指引或收益率曲線控制方面進行任何正式調(diào)整都為時過早。今年后續(xù)的會議中可能會采用“前瞻性指引”，例如承諾在特定日期或關(guān)鍵經(jīng)濟變量達到某一閾值之前都不調(diào)整政策進程。