匯通財經(jīng)APP訊——周四（8月27日），美聯(lián)儲主席鮑威爾將在杰克遜霍爾年度專題研討會上就期待已久的“貨幣政策框架評估”發(fā)表講話。評估主要關(guān)注新的通脹策略。根據(jù)美聯(lián)儲公開活動時間表，本次演講將以視頻方式進行，并向公眾直播。

由于令人擔(dān)憂的低通脹和低利率侵蝕了美聯(lián)儲抗擊衰退的能力， 美聯(lián)儲在2019年全年以及今年大部分時間進行了首次全面框架評估。決策者們討論了對通脹率持更寬松態(tài)度，即有時會要求通貨膨脹率超過2%的目標，以便使平均結(jié)果更接近該目標。

前美聯(lián)儲經(jīng)濟學(xué)家、Cornerstone Macro LLC駐華盛頓的合伙人Roberto Perli表示，“一種可能性是，他將概述委員會在評估過程中的考量以及原因。然后他可能會總結(jié)似乎達成共識的一點，那就是讓通脹略微超過目標，同時考慮的是平均通脹率?！?br>

美聯(lián)儲維持近零利率的時間可能至少長達五年

在實施新的貨幣政策策略后，美聯(lián)儲料將把短期利率至少未來五年維持在接近零的水平。新策略最快可能在下個月公布，或令決策者對通貨膨脹采取更為寬松的態(tài)度，甚至歡迎通脹率適度的暫時性超過2％目標，以彌補過去通脹率低于目標值的情況。

前白宮首席經(jīng)濟學(xué)家，現(xiàn)任哈佛大學(xué)教授Jason Furman表示，“如果五年后利率仍為零，我不會感到驚訝”。

對于某些投資者來說，這將是個好消息。盡管美國經(jīng)濟尚未完全走出大蕭條以來最嚴重經(jīng)濟衰退，但受益于美聯(lián)儲的超寬松貨幣政策，標普500指數(shù)仍處于歷史高位。

FOMC預(yù)測

在6月會議上，美聯(lián)儲17位貨幣政策決策者一致預(yù)期聯(lián)邦基金利率在今明兩年將保持在零附近。除了兩人以外，其他委員都認為該低利率會一直持續(xù)到2022年。官員們將在下個月的會議上提供最新的季度預(yù)測，包括對2023年的首次預(yù)測。鮑威爾在6月會議之后對記者說：“我們甚至都沒有考慮過加息問題?！?br>
歐洲美元期貨目前預(yù)計到2023年年初前美聯(lián)儲都不會加息，預(yù)計接近2023年年末時會升息25個基點。但一些交易員認為這個預(yù)測有點過于鴿派，一些人預(yù)計超寬松的貨幣政策最終會刺激通貨膨脹。

跡象表明美國經(jīng)濟具有韌性，周三公布的數(shù)據(jù)顯示美國7月份耐用品訂單增幅比預(yù)期高出一倍以上，對汽車的需求繼續(xù)大幅增加，預(yù)示工廠生產(chǎn)將為未來幾個月的經(jīng)濟反彈提供支持。

在金融危機爆發(fā)期間及之后，美聯(lián)儲曾經(jīng)連續(xù)七年維持利率不變，直到2015年12月才調(diào)高利率。前美聯(lián)儲副主席布林德懷疑這次低利率的持續(xù)時間可能也會那么久。

前美聯(lián)儲官員，目前擔(dān)任Cornerstone Macro LLC合伙人的Roberto Perli表示，鑒于美聯(lián)儲難以推高通脹水平，“低利率持續(xù)七年”是完全可能的。在最近十年，經(jīng)通脹因素調(diào)整的GDP用了三年多時間才回到2007-09年金融危機前的水平，預(yù)計本輪復(fù)蘇將更快速一些。

貨幣政策框架評估

預(yù)計在新機制下，美聯(lián)儲將尋求在一段時間內(nèi)把平均通脹率保持在2%左右水平，意味著在通脹率較長時間低于2%目標位后，一定程度的高于目標值將是受歡迎的，不會引起擔(dān)憂。

預(yù)計美聯(lián)儲還會調(diào)整對待最大化就業(yè)的策略。過去官員們不愿意讓失業(yè)率低于長期中性水平，因為擔(dān)心過低失業(yè)率將導(dǎo)致通貨膨脹過快上升。

而如今，美聯(lián)儲將強調(diào)強勁的勞動力市場對經(jīng)濟和社會的益處。野村首席美國經(jīng)濟學(xué)家Lewis Alexander表示，“除非出現(xiàn)了過高的通脹，否則美聯(lián)儲不會采取行動給就業(yè)市場降溫，這實際上等于美聯(lián)儲放棄了中性失業(yè)率水平這個概念”。

鮑威爾此前表示，他希望看到就業(yè)市場回到新冠疫情前的水平，當(dāng)時失業(yè)率處于3.5%這一50年來最低水平，而目前失業(yè)率高達10.2%?，F(xiàn)任普林斯頓大學(xué)教授的Blinder認為，這個過程需要多年時間，“我希望不是十年”。

歸根結(jié)底就是利率在長期一段時間將處于最底部。前美聯(lián)儲官員，目前在彼德森國際經(jīng)濟研究所任職的David Wilcox表示，“如果這個過程短于三年，我會很驚訝。如果疫情危機帶來的破壞性被證明是相當(dāng)長期的，那么低利率時間可能長達六年或七年”。

長期目標

聯(lián)邦公開市場委員會7月28日至29日會議的會議紀要顯示，官員們正在推進就更長期目標和策略發(fā)表新聲明，這將標志著策略評估的完成。

官員們說：“在不久的將來完成對聲明的所有修改非常重要，此舉將有助于指導(dǎo)委員會未來的政策行動和溝通。”

經(jīng)濟學(xué)家們表示，鮑威爾在會議上明確宣布消息可能還為時過早，這么做看上去像是在聯(lián)邦公開市場委員會下次于9月15日至16日召開會議前取代了該委員會所扮演的角色。

微妙的情況

哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家、曾在杰克遜霍爾年會上講話的Michael Woodford表示，“鮑威爾的處境非常微妙，他可能想說明有關(guān)框架評估如何逐步達成共識，但不會太明確地說出他們將在9月會議之后宣布的內(nèi)容?！?br>
美聯(lián)儲先是在2012年宣布將通貨膨脹率目標設(shè)定為2%，而官員們則表明這意味著無論他們距離目標有多遠，錯過目標的時間有多久，他們都將始終堅持實現(xiàn)2%的目標。但是美聯(lián)儲青睞的通貨膨脹指標一直未能實現(xiàn)目標，自引入通脹目標以來的通脹率平均僅1.4%。

經(jīng)濟學(xué)家們表示，平均目標旨在通過承諾讓通脹率超過目標來彌補低于目標的情況，從而幫助讓通脹預(yù)期重新回到中心位置。與長期評估中討論的其他方案（包括負利率）相比，該想法的調(diào)整沒有那么激進。盡管該策略已在歐洲和日本的央行中部署，但美聯(lián)儲官員一直沒有認真將其視為在美國可行的途徑。

美聯(lián)儲最鷹派決策者不反對通脹超過2%的目標

堪薩斯城聯(lián)儲主席喬治一直是美聯(lián)儲最鷹派的決策者之一。她不反對通脹略微超過央行2％的目標，并認為物價壓力過弱的風(fēng)險超過壓力過強。

喬治此前接受采訪時表示：“我從未將2％看作上限，而是專注于錨定經(jīng)濟中通脹預(yù)期的因素。從溝通的角度來看，我認為我們將討論那些可以幫助我們更好地實現(xiàn)目標的各種事情?！?在其接受采訪之際，美聯(lián)儲的年度政策研討會即將召開，會議通常在懷俄明州杰克遜霍爾舉行。

輕微過沖

美聯(lián)儲即將結(jié)束對其貨幣政策戰(zhàn)略調(diào)整的討論，預(yù)計將更明確承認歡迎通脹率超過2％，從而使通脹在一定時間期限內(nèi)的平均水平達到目標。此次會議將討論未來十年貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)。

確切的研討會成員和演講人員名單要等到周三晚間才會公布，但喬治表示，議題將包括“低利率，低增長，不確定性對決策過程的含義，所有這些都因全球大流行病的影響而變得更加重要?！?br>
她有時對美聯(lián)儲決策投反對票，支持收緊貨幣政策，今年沒有投票權(quán)。盡管她沒有明確支持平均通脹目標的構(gòu)想，但明確表示，現(xiàn)在并不擔(dān)心價格壓力增強的可能性。

美元盤中走低，陷于狹窄區(qū)間

美元指數(shù)連續(xù)第三日下跌，盤中小幅走低，但陷于相對狹窄的區(qū)間內(nèi)。因受月底資金流、美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期、交易員觀望美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾研討會上的演講等多重因素影響。截止當(dāng)前，美元指數(shù)報92.84，日內(nèi)跌幅0.06%。

以一段時間內(nèi)的平均通脹率為目標，而不是設(shè)定2%的固定目標，可能意味著通脹率將在更長時間內(nèi)保持在低位，如果美聯(lián)儲證實這一舉措，美元在短期內(nèi)實現(xiàn)實質(zhì)性反彈的可能性將微乎其微。

不過，外界認為美聯(lián)儲仍在敲定評估的細節(jié)，預(yù)計將在9月的會議上宣布評估結(jié)果。如果鮑威爾周四沒有暗示可能會進行調(diào)整，投資者可能會在失望。

CIBC Capital Markets北美匯市策略主管Bipan Rai表示，風(fēng)險在于市場對鮑威爾的講話感到失望，若果真如此，你可能會看到美元空頭平倉。

機構(gòu)觀點

花旗：美聯(lián)儲主席鮑威爾講話或不夠鴿派，但美元料將繼續(xù)走低
① 美聯(lián)儲主席鮑威爾即將發(fā)布的講話不太可能會比市場預(yù)期的更加鴿派；本次鮑威爾講話內(nèi)容將會支持暫時性的通脹攀升觀點，但整體通脹水平依然較低，不過也不能完全排除出現(xiàn)非常鴿派講話的意外局面的風(fēng)險；
② 基本情境預(yù)期是，美元將會繼續(xù)走低，歐元兌美元將會上漲，美債實際收益率同樣會下降，而風(fēng)險資產(chǎn)和貴金屬價格則將走高；此外還需關(guān)注的是之后美聯(lián)儲其他官員的講話，尤其是美聯(lián)儲副主席克拉里達在8月31日發(fā)布的講話。

高盛：預(yù)計美聯(lián)儲到2025年才會加息
① 高盛表示，預(yù)計美聯(lián)儲主席鮑威爾將在杰克遜霍爾全球央行年會上闡釋美聯(lián)儲的框架，透露美聯(lián)儲框架評估的關(guān)鍵結(jié)論，甚至表明美聯(lián)儲將采用平均通脹目標；這意味著在經(jīng)濟處于或接近充分就業(yè)時，美聯(lián)儲的通脹目標為2-2.5%；
② 研報表示，仍預(yù)計美聯(lián)儲將采取結(jié)果導(dǎo)向的前瞻指引，即在達到完全就業(yè)和2%通脹之前不會加息；高盛預(yù)計，這兩個目標直到2025年左右才能實現(xiàn)，這也意味著美聯(lián)儲只有在加息前一年才會開始收縮QE。

加拿大帝國商業(yè)銀行北美匯市主管Rai：目前存在的風(fēng)險是市場會對美聯(lián)儲主席鮑威爾的講話感到失望，若該情形得到證實，可能會看到美元空頭平倉的局面。

美國銀行：市場預(yù)期美聯(lián)儲主席鮑威爾杰克遜霍爾年會宣布平均通脹目標制，但這一政策將導(dǎo)致美聯(lián)儲未來42年實行低利率政策，因此發(fā)生概率不大。