匯通財(cái)經(jīng)APP訊——北京時(shí)間周四（8月27日），杰克遜霍爾全球央行年會(huì)將以視頻會(huì)議的方式日舉行，主題為“展望未來10年：對貨幣政策的影響”。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾是主要講員，英國央行長貝利和歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普·雷恩也將發(fā)表講話。

鮑威爾將在會(huì)上發(fā)表講話，主題是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架的評(píng)估結(jié)果。預(yù)計(jì)他將強(qiáng)調(diào)旨在使通貨膨脹率平均達(dá)到2％的目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)維持近零利率的時(shí)間可能至少長達(dá)五年，甚至更長。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家激辯，大通脹下未來價(jià)格走勢

通脹是否正在回升？在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，幾乎沒有任何事情比這個(gè)問題更加重要，沒有任何問題比它存在更尖銳的意見分歧。

一個(gè)陣營堅(jiān)信，對抗新冠疫情耗資龐大，使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的物價(jià)進(jìn)入上漲軌道，通脹將達(dá)到幾十年來未曾見過的水平。另一方陣營則認(rèn)為，疫情正在加劇過去十二年左右的狀況，即通貨緊縮而非過熱是最大威脅。


辯論涉及從貿(mào)易競爭到失業(yè)救濟(jì)等每一個(gè)政策領(lǐng)域，其結(jié)果跟每個(gè)人都利益相關(guān)。根據(jù)美國銀行的統(tǒng)計(jì)，各國政府和央行的大流行病紓困措施的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到大約20萬億美元。

如果這些行動(dòng)引發(fā)價(jià)格飆升，它們可能會(huì)面臨放緩其行動(dòng)力度的壓力。如果通膨飆升，工人和消費(fèi)者將會(huì)從工資單和家庭賬單上感受到其影響。超過40萬億美元的退休儲(chǔ)蓄則有遭受侵蝕的風(fēng)險(xiǎn)。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)界內(nèi)部，這個(gè)問題還有另一個(gè)層面的影響。倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院現(xiàn)年83歲的學(xué)者Charles Goodhart曾見證過一些正統(tǒng)學(xué)說的興衰，他最近在一篇論文中指出，疫情之后通貨膨脹的走勢或許會(huì)對宏觀經(jīng)濟(jì)理論和教學(xué)造成永久性的影響。

目前，結(jié)果尚難定論。一些國家報(bào)告在危機(jī)初期物價(jià)下降，但最近卻跳升。在債券市場和消費(fèi)者中間，通貨膨脹預(yù)期指標(biāo)有所提高。但是，最終可以讓這個(gè)問題塵埃落定的數(shù)據(jù)可能還需要等待數(shù)年時(shí)間才會(huì)出現(xiàn)。

投資者和公眾只能自行來權(quán)衡，以下是一些主要的觀點(diǎn)。

通脹上升的理由：貨幣供應(yīng)

自由市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓·弗裡德曼的一個(gè)著名結(jié)論是，通貨膨脹永遠(yuǎn)是貨幣現(xiàn)象。

這仍然是一個(gè)被廣泛接受的觀點(diǎn)。秉持這種看法的人指出，各國政府為對抗大流行病創(chuàng)造了巨額貨幣，這個(gè)貨幣浪潮遲早會(huì)席捲整個(gè)經(jīng)濟(jì)并推高價(jià)格。

在許多國家，貨幣供應(yīng)量正以有史以來最快的速度成長。更重要的是，與十年前不同，當(dāng)時(shí)類似的貨幣供應(yīng)并未遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出銀行資產(chǎn)負(fù)債表的范疇，這一次有跡象表明，現(xiàn)金正流入消費(fèi)者和公司的腰包。

反對理由：貨幣流通速度

影響價(jià)格的是貨幣的使用，而不僅僅是貨幣的創(chuàng)造。這是對2008年以來央行加快貨幣發(fā)行但通貨膨脹率依然低迷的一種解釋。這種現(xiàn)象可能至今仍在發(fā)揮影響。

在美國，貨幣的流通速度在2008年金融危機(jī)期間下跌，但從未真正恢復(fù)過，現(xiàn)在已跌至前所未有的低點(diǎn)。


LH Meyer/Monetary Policy Analytics駐華盛頓的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Derek Tang表示，貨幣供應(yīng)和通貨膨脹之間的聯(lián)繫仍然很脆弱?？赡苡写罅康呢泿殴?yīng)。但這并不一定會(huì)導(dǎo)致高通貨膨脹。

通脹上升的理由：家庭財(cái)富

消費(fèi)反彈的速度可能比2008年之后更快，并推動(dòng)價(jià)格上漲，因?yàn)楦みM(jìn)的政策反應(yīng)緩解了家庭財(cái)務(wù)受到的打擊。

在中央銀行的支持下，股市在幾個(gè)月而不是幾年的短短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)。房價(jià)并沒有受到太大的沖擊。對于更低的收入階層，政府為被強(qiáng)迫休假或被解雇的工人提供了大量支持。與貨幣刺激不同，財(cái)政刺激直接進(jìn)入人們的銀行賬戶，并有很大可能性會(huì)被花掉。


對沖基金和諮詢公司Eurizon SLJ Capital的負(fù)責(zé)人Stephen Jen表示，所有這一切都打開了所謂“需求拉動(dòng)型通貨膨脹”的大門。當(dāng)有關(guān)疫情的情緒改善時(shí)，最終需求有什麼理由不會(huì)很強(qiáng)勁？任何具有提高定價(jià)能力的公司都可能會(huì)這樣做。

反對理由：家庭恐懼

得益于政府的干預(yù)，經(jīng)濟(jì)衰退期間的居民收入得以維持，但并不是所有的錢都被花掉了。儲(chǔ)蓄率就出現(xiàn)了猛增的現(xiàn)象。

可以肯定的是，這部分是因?yàn)榭挂叻怄i導(dǎo)致餐館和酒吧關(guān)閉，并且民眾普遍避免航空旅行。但是，即使在經(jīng)濟(jì)重新開放、消費(fèi)者擁有更多選擇的情況下，對健康和工作的擔(dān)憂也可能意味著他們會(huì)保持謹(jǐn)慎。


Brean Capital的首席經(jīng)濟(jì)顧問John Ryding表示，顯然，除非人們花掉聯(lián)儲(chǔ)會(huì)創(chuàng)造的錢以及政府寄給他們的錢，否則短期內(nèi)我們不會(huì)恢復(fù)正常。

通貨膨脹上升的理由：央行政策寬松

許多分析師認(rèn)為通膨會(huì)更高的原因之一是，在低通膨時(shí)代捍衛(wèi)價(jià)格穩(wěn)定的中央銀行，現(xiàn)在比以往任何時(shí)候都更愿意讓通膨上升。

預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將會(huì)正式承認(rèn)這一轉(zhuǎn)變，宣布新策略要求其在物價(jià)超過目標(biāo)時(shí)更加寬容，并避免先發(fā)制人地提高利率。美國銀行的Bruno Braizinha表示，聯(lián)儲(chǔ)會(huì)的關(guān)注重點(diǎn)是“在當(dāng)前沖擊的通膨壓制方面”，甚至在政策立場沒有正式改變之前，聯(lián)儲(chǔ)會(huì)就已經(jīng)承諾在可預(yù)見的未來保持低利率。


歐洲央行也已經(jīng)開始進(jìn)行類似的評(píng)估。該央行之前已經(jīng)嘗試過利用寬鬆貨幣政策來提升通膨，但未能獲得成功。摩根士丹利的經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，現(xiàn)在新的一點(diǎn)是“央行承諾彌補(bǔ)低迷時(shí)期失去的通貨膨脹”。

反對理由：勞動(dòng)力市場松動(dòng)

決策者們一直遵循的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則假設(shè)通貨膨脹與失業(yè)之間存在某種平衡，也就是所謂的菲利普斯曲線。其觀點(diǎn)是，只有當(dāng)包括勞動(dòng)力在內(nèi)的全部經(jīng)濟(jì)資源都得到使用時(shí)，價(jià)格才會(huì)面臨持續(xù)的上漲壓力。

人們對這種聯(lián)系存在懷疑。不過，如果二者的確存在這種聯(lián)系，那麼它應(yīng)該可以緩解對通脹的擔(dān)憂。全球各地的就業(yè)率都下降了，而且?guī)缀醪豢赡苎杆俜磸椀酱罅餍胁∏暗乃健?br>

通膨上升的理由：供應(yīng)沖擊

已經(jīng)有證據(jù)表明，供應(yīng)鏈中斷正在推高價(jià)格。例如過去幾個(gè)月來食品通貨膨脹一直在加速，大流行病導(dǎo)致進(jìn)口量減少是原因之一。

摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家寫道，“貿(mào)易、技術(shù)和企業(yè)巨頭”，即廉價(jià)的進(jìn)口、技術(shù)進(jìn)步和擁有足夠市場力量來壓制工資的企業(yè)巨頭，一直是過去30年來通貨膨脹受壓抑趨勢背后的驅(qū)動(dòng)力。但是，上述三個(gè)因素也同樣被指責(zé)導(dǎo)致不平等現(xiàn)象擴(kuò)大，并且面臨著越來越嚴(yán)厲的政治審查，可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹動(dòng)態(tài)發(fā)生根本性變化。

反對理由：限制產(chǎn)能

與疫情的斗爭經(jīng)常被拿來與實(shí)際戰(zhàn)爭相提并論，而在歷史上，戰(zhàn)爭災(zāi)難往往會(huì)引發(fā)通貨膨脹。

但是二者有一個(gè)重要的區(qū)別。軍事沖突會(huì)破壞工廠和鐵路等經(jīng)濟(jì)的供應(yīng)要素，導(dǎo)致供應(yīng)瓶頸和短缺，從而推高價(jià)格。但是，疫情對這些設(shè)施毫發(fā)無損，儘管它們現(xiàn)在可能遭到閑置。


Natixis SA亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alicia Garcia Herrero表示，在大流行病中，是需求受到重創(chuàng)。她說：資本沒有被破壞或耗盡，因此，最終很容易變成產(chǎn)能過剩。這種區(qū)別是她處于通縮陣營的原因之一。

鮑威爾或在會(huì)上提供應(yīng)對通脹方式線索

甚至在疫情對美國經(jīng)濟(jì)造成沖擊之前，美聯(lián)儲(chǔ)就對低通脹感到擔(dān)憂，并設(shè)法讓通脹率暫時(shí)稍微升高一些，以避免陷入長期經(jīng)濟(jì)增長乏力的陷阱。

預(yù)期鮑威爾將討論貨幣政策框架的評(píng)估，特別是美聯(lián)儲(chǔ)將如何改變對通脹的立場。美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定了2%的目標(biāo)通脹率，但在金融危機(jī)后的10年中，美國的通脹率經(jīng)常低于這一水平。

為了實(shí)現(xiàn)自己的目的，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將設(shè)定平均通脹目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)觀察人士稱，官員們可能會(huì)為高于和低于當(dāng)前2%目標(biāo)的可容忍通脹水平提供一個(gè)區(qū)間。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將在9月份會(huì)議宣布這一消息，而鮑威爾日內(nèi)的講話可能只是一個(gè)預(yù)演。

美國國債收益率在美聯(lián)儲(chǔ)研討會(huì)召開之前一直在上升。這一備受關(guān)注的會(huì)議有時(shí)被用來預(yù)示政策動(dòng)向，美聯(lián)儲(chǔ)觀察人士預(yù)計(jì)，鮑威爾將預(yù)示政策指引方面的重大變化。

貝萊德（BlackRock）全球固定收益投資總監(jiān)Rick Rieder表示：“市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將持鴿派立場，并愿意在較長時(shí)期內(nèi)承受通脹率走高。”

美聯(lián)儲(chǔ)并不期待通脹飆升，但經(jīng)濟(jì)中的通脹提供了定價(jià)權(quán)，并推動(dòng)企業(yè)利潤和工資上漲。目前，鮑威爾表示，由于高失業(yè)率和其他經(jīng)濟(jì)損害，疫情造成了更大的通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)采取了非常措施來對抗疫情造成的影響。美聯(lián)儲(chǔ)誓言要在很長一段時(shí)間內(nèi)將利率維持在零水平，此外，美聯(lián)儲(chǔ)還提供了更多流動(dòng)性，購買了資產(chǎn)，并介入不同的金融市場，以確保這些市場平穩(wěn)運(yùn)行。

美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在審查其政策框架，而通脹就是其中的一部分。甚至在疫情爆發(fā)之前，美聯(lián)儲(chǔ)官員就曾表示，他們將允許通脹率超過2%的目標(biāo)，但他們沒有正式宣布。

蒙特利爾銀行高級(jí)固定收益策略師Jon Hill表示，債券市場正在為更高的通脹定價(jià)，基于市場的5年通脹預(yù)期指標(biāo)顯示，未來5年的年度增長率為1.6%。