匯通財經APP訊——股指：從我們構建的擁擠度指數來看，在巨量流動性推動的持續(xù)大漲之后，各寬基指數和一級行業(yè)幾乎都出現了顯著的交易擁擠狀態(tài)。好的一面是，歷史上只有在“牛市”期間才會出現這樣行業(yè)和指數集體顯著過于擁擠的情況。而不好的一面則是，短期的調整或難以避免，在短期積累了大幅漲幅的背景下，調整的幅度也將較大。微觀層面，需要進入增量博弈的思維。本輪針對提振A股政策的發(fā)力從2023年7月開始，經過了政策指引、限制資金流出、“國家隊”下場提供流動性、政策創(chuàng)新明確增量預期這四個階段，在居民投資A股熱情被激活的背景下，市場已經進入了顯著的增量博弈，當前的調整主要是在消化前期解套盤的壓力，政策創(chuàng)新的5000億互換便利和3000億股票回購增持專項再貸款還未大規(guī)模進場。本輪行情政策層面的必要性，A股盈利端增長乏力，ROE視角下，利潤率的持續(xù)低迷是核心拖累，現金流視角下，上市公司經濟策略保守的程度20年來之最，需求不足的矛盾是利潤率持續(xù)偏低的根本，而內需是問題的關鍵。消費持續(xù)低迷以及地產去庫進度較慢是內需不足的核心因素，消費和地產低迷的背后是居民信貸增長的乏力，疫情期間釋放的流動性最終大部分流向了個人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民經濟行為。


近期，A股市場微觀流動性大幅凈流入，結構方面，中散戶、杠桿資金和股票ETF大幅凈流入，其中，股票ETF的凈流入中，一改以往滬深300指數ETF凈流入為主的態(tài)勢，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相關ETF凈流入規(guī)模較大，并非是以往“國家隊”的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應的影響下已出現非常明顯的改善。歷史上看，流動性博弈是A股的主要特征（A股微觀流動性（MA4）與萬得全A的走勢相關性較高），在市場已經進入增量博弈的背景下，保持對A股市場樂觀的判斷。長期來看，增量博弈的格局已經形成，中散戶的買入熱情遠未至極端的水平，而杠桿資金的流入也還較為克制，在賺錢效應的刺激下，資金層面還有較大的發(fā)酵空間。
由于疫情期間，我國的流動性（M2）投放最終大部分流向了個人存款中，導致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個人存款/中證全指自由流動市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國內低利率，資產配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規(guī)模。當下的調整，可能是多頭較好的入場或加倉的機會。
國債：昨日國債期貨全天震蕩下行，大幅收跌，30年期主力合約跌0.52%，10年期主力合約跌0.18%，5年期主力合約跌0.14%，2年期主力合約跌0.07%。當前市場缺少增量信息，股債蹺蹺板效應持續(xù)顯現，近期風險資產價格有所企穩(wěn)，債市利率下行受阻。資金面上，昨日央行公開市場逆回購凈投放901億元，資金面邊際收斂，但整體流動性保持充裕。此外，消息面上，市場穿出年內還要再增發(fā)2萬億專項債的消息，對債市帶來一定的擾動，部分機構開始拋售長端和超長端利率債，推動超長端跌幅明顯。目的單邊策略是建議保持謹慎，可關注基差走闊機會，尤其是中長端品種。

貴金屬：近日，在美元、美債利率強勢反彈的背景下，內外黃金價格均再創(chuàng)新高，表明市場交易邏輯出現變化。中東地緣政治風險持續(xù)發(fā)酵、特朗普當選概率提升以及多國央行公開表示計劃增持都或多或少對金價形成一定抬升的作用。同時，美國經濟數據表現持續(xù)偏強，即使油價明顯回落，長債定價的通脹預期并未打破回升的趨勢，全球經濟滯漲風險依然存在。因此，近一個月以來，黃金的表現明顯優(yōu)于美債。此前人民幣升值期間，內盤金價一直處于折價的區(qū)間，但近期美元走強，驅動內外盤價差明顯修復。短期內，黃金或仍具備向上空間，建議多頭繼續(xù)持有，注意避免追高，等待逢高止盈的機會。白銀已經開啟補漲，如果風險偏好持續(xù)回暖，可考慮戰(zhàn)術性做多。
純堿玻璃：受玻璃廠商近期持續(xù)減少純堿用量影響，純堿需求持續(xù)下行，同時庫存持續(xù)創(chuàng)新高，山東海天近日官方公告減產30%，預計后續(xù)可能減產70%左右。受此表態(tài)影響，市場對后續(xù)其他純堿廠家減產存在預期，盤面大漲，但目前純堿庫存依然處于歷史高位，產銷下行，基本面對于盤面的支撐依然不夠穩(wěn)固，依然需持續(xù)追蹤庫存產銷數據做后續(xù)研判。
鎳：印尼 RKAB 審批加速，原料邊際略有放松，鎳鐵價格回調，上周全球純鎳庫存上升，國內庫存維持上升趨勢，鎳進口盤面利潤仍處虧損區(qū)間，進口窗口維持關閉狀態(tài)。綜合來看，我們認為目前鎳礦價格支撐減弱，需求未見顯著增長，過剩格局仍將持續(xù)，缺少向上突破驅動，可適度逢高布空。
豆粕：本周巴西產區(qū)預告天氣情況良好，降水量處于均值附近，短期巴西大豆種植進度雖然落后，但市場預期南美大豆豐收壓制價格上方空間；截至上周日美豆收割率為81%，是2010年以來最快水平，較低的價格提振海外需求，短期美豆出口量增加對行情有一定支撐；關注國內豆粕本身向上空間不足，國內基本面仍然面臨供強需弱施壓，油廠開機維持高位，下游需求增量有限，短期豆粕盤面維持偏弱震蕩格局。

集裝箱運價：EC盤面維持震蕩走勢，市場仍就11月漲價落地進行博弈；尾盤顯著下行主要受到現貨端報價影響，HMM線上報價大柜4106美金，低于前期宣漲文件中的大柜4538美金報價；部分多頭資金止盈立場，尾盤出現較大回調，尤其是前期以跟漲2412合約為主的25年系列合約?，F貨市場方面，HMM公布線上11月報價，2268/4106，作為線上報價的折扣且包含虧艙費，低于前期宣漲并在線下執(zhí)行的FAK價格2469/4538；馬士基開放線上45周和46周艙位報價，2610/4500，持平前期宣漲11月運價水平；其余船司目前11月初船期報價也基本和宣漲水平一致，約為大柜4500-4800美金?？紤]到目前11月初步報價大部分落在4500美金及以上，偏離10月末3000-3300美金大柜報價較遠，仍需觀察實際訂艙需求能否支撐該水平的報價。

節(jié)后運力逐步回歸，11月上停航規(guī)模較高：第42/43/44周的運力平均約為27.6wTEU，顯著高于第41周的23.3wTEU。11月周均運力規(guī)模26.2wTEU（計最新空班計劃），略低于9月水平；更遠端的12月周均運力根據目前排期約28wTEU，扣除可能空班的待命名航次的話約為26.5wTEU，較11月增加2wTEU。作為對比，23年11月上旬空班共計4個航次，11月下旬空班8個航次，主要集中在11月下旬也體現了前述的避開圣誕到港的訂艙需求減弱，計入繞行后的額外航程，今年預計更多體現在11月上旬。短期預計盤面仍將維持寬幅震蕩，近遠月的走勢分化預計會延續(xù)，近月主要反映出現貨提漲的預期，遠月則會考慮到季節(jié)性變化的影響以及新船投產下水后對運力端的補充。
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