匯通財(cái)經(jīng)APP訊——股指：從我們構(gòu)建的擁擠度指數(shù)來(lái)看，在巨量流動(dòng)性推動(dòng)的持續(xù)大漲之后，各寬基指數(shù)和一級(jí)行業(yè)幾乎都出現(xiàn)了顯著的交易擁擠狀態(tài)。好的一面是，歷史上只有在“牛市”期間才會(huì)出現(xiàn)這樣行業(yè)和指數(shù)集體顯著過(guò)于擁擠的情況。而不好的一面則是，短期的調(diào)整或難以避免，在短期積累了大幅漲幅的背景下，調(diào)整的幅度也將較大。微觀(guān)層面，需要進(jìn)入增量博弈的思維。本輪針對(duì)提振A股政策的發(fā)力從2023年7月開(kāi)始，經(jīng)過(guò)了政策指引、限制資金流出、“國(guó)家隊(duì)”下場(chǎng)提供流動(dòng)性、政策創(chuàng)新明確增量預(yù)期這四個(gè)階段，在居民投資A股熱情被激活的背景下，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了顯著的增量博弈，當(dāng)前的調(diào)整主要是在消化前期解套盤(pán)的壓力，政策創(chuàng)新的5000億互換便利和3000億股票回購(gòu)增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款還未大規(guī)模進(jìn)場(chǎng)。本輪行情政策層面的必要性，A股盈利端增長(zhǎng)乏力，ROE視角下，利潤(rùn)率的持續(xù)低迷是核心拖累，現(xiàn)金流視角下，上市公司經(jīng)濟(jì)策略保守的程度20年來(lái)之最，需求不足的矛盾是利潤(rùn)率持續(xù)偏低的根本，而內(nèi)需是問(wèn)題的關(guān)鍵。消費(fèi)持續(xù)低迷以及地產(chǎn)去庫(kù)進(jìn)度較慢是內(nèi)需不足的核心因素，消費(fèi)和地產(chǎn)低迷的背后是居民信貸增長(zhǎng)的乏力，疫情期間釋放的流動(dòng)性最終大部分流向了個(gè)人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民經(jīng)濟(jì)行為。
近期，A股市場(chǎng)微觀(guān)流動(dòng)性大幅凈流入，結(jié)構(gòu)方面，中散戶(hù)、杠桿資金和股票ETF大幅凈流入，其中，股票ETF的凈流入中，一改以往滬深300指數(shù)ETF凈流入為主的態(tài)勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相關(guān)ETF凈流入規(guī)模較大，并非是以往“國(guó)家隊(duì)”的買(mǎi)入偏好，顯示出居民端的買(mǎi)入熱情在賺錢(qián)效應(yīng)的影響下已出現(xiàn)非常明顯的改善。歷史上看，流動(dòng)性博弈是A股的主要特征（A股微觀(guān)流動(dòng)性（MA4）與萬(wàn)得全A的走勢(shì)相關(guān)性較高），在市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入增量博弈的背景下，保持對(duì)A股市場(chǎng)樂(lè)觀(guān)的判斷。長(zhǎng)期來(lái)看，增量博弈的格局已經(jīng)形成，中散戶(hù)的買(mǎi)入熱情遠(yuǎn)未至極端的水平，而杠桿資金的流入也還較為克制，在賺錢(qián)效應(yīng)的刺激下，資金層面還有較大的發(fā)酵空間。
由于疫情期間，我國(guó)的流動(dòng)性（M2）投放最終大部分流向了個(gè)人存款中，導(dǎo)致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個(gè)人存款/中證全指自由流動(dòng)市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國(guó)內(nèi)低利率，資產(chǎn)配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規(guī)模。當(dāng)下的調(diào)整，可能是多頭較好的入場(chǎng)或加倉(cāng)的機(jī)會(huì)。

國(guó)債：國(guó)債期貨全線(xiàn)消息收漲，其中中長(zhǎng)端品種早盤(pán)沖高，但之后大幅跳水，收復(fù)早盤(pán)漲幅，尾盤(pán)再次拉升，短端品種表現(xiàn)更好， 30年期主力合約漲0.03%，10年期主力合約漲0.01%，5年期主力合約漲0.03%，2年期主力合約漲0.04%。期債盤(pán)間的調(diào)整主要還是受到權(quán)益市場(chǎng)的影響，A股三大指數(shù)低開(kāi)高走，股債蹺蹺板效應(yīng)壓制債市情緒，但隨后A股三大指數(shù)均翻綠，帶動(dòng)債市利率下行。此外，資金面上整體維持平衡寬松，資金利率有所下行。周四將公布10月國(guó)內(nèi)PMI數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)將延續(xù)回升勢(shì)頭。單邊策略上建議可逢回調(diào)輕量加倉(cāng)。此外，10年期和30年期國(guó)債期貨主力合約基差仍處于偏低水平，可關(guān)注這兩個(gè)合約的基差走闊機(jī)會(huì)。

貴金屬：近日，在美元、美債利率強(qiáng)勢(shì)反彈的背景下，內(nèi)外黃金價(jià)格均再創(chuàng)新高，表明市場(chǎng)交易邏輯出現(xiàn)變化。中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵、特朗普當(dāng)選概率提升以及多國(guó)央行公開(kāi)表示計(jì)劃增持都或多或少對(duì)金價(jià)形成一定抬升的作用。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)偏強(qiáng)，即使油價(jià)明顯回落，長(zhǎng)債定價(jià)的通脹預(yù)期并未打破回升的趨勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)滯漲風(fēng)險(xiǎn)依然存在。因此，近一個(gè)月以來(lái)，黃金的表現(xiàn)明顯優(yōu)于美債。此前人民幣升值期間，內(nèi)盤(pán)金價(jià)一直處于折價(jià)的區(qū)間，但近期美元走強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)內(nèi)外盤(pán)價(jià)差明顯修復(fù)。短期內(nèi)，黃金或仍具備向上空間，建議多頭繼續(xù)持有，注意避免追高，等待逢高止盈的機(jī)會(huì)。白銀已經(jīng)開(kāi)啟補(bǔ)漲，如果風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回暖，可考慮戰(zhàn)術(shù)性做多。


焦炭：焦炭落實(shí)首輪提降后價(jià)格暫穩(wěn)，隨著重要會(huì)議臨近，市場(chǎng)預(yù)期再起，盤(pán)面拉漲帶動(dòng)現(xiàn)貨池昌情緒好轉(zhuǎn)，甚至部分原料煤價(jià)格開(kāi)始反彈，焦炭成本端出現(xiàn)支撐，下游鋼廠(chǎng)目前仍處于復(fù)產(chǎn)階段，鐵水產(chǎn)量穩(wěn)步回升中，焦炭剛需尚存，考慮到近兩日成材價(jià)格連續(xù)上漲，鋼廠(chǎng)盈利有好轉(zhuǎn)，且焦企對(duì)提降抵觸情緒較濃，焦炭的第二輪提降暫時(shí)延后，目前來(lái)看，焦炭供需矛盾暫不明顯，但終端需求仍未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)，基本面對(duì)持續(xù)上漲支撐略顯不足，需后期政策的實(shí)質(zhì)性支持，目前市場(chǎng)處于基本面偏弱但政策預(yù)期偏強(qiáng)的階段，盤(pán)面維持低位震蕩。

甲醇：甲醇短期震蕩，甲醇港口庫(kù)存處于高位，開(kāi)工率仍處于高位，下游需求中等偏高，國(guó)外開(kāi)工率處于高位。下游外采 MTO 裝置開(kāi)工率處于中等偏高，下游傳統(tǒng)需求開(kāi)工率處于高位。港口庫(kù)存處于高位，企業(yè)庫(kù)存處于同期均值。成本端煤炭維持震蕩走勢(shì)。

鎳：上周全球純鎳庫(kù)存上升，國(guó)內(nèi)純鎳庫(kù)存維持上升趨勢(shì)，鎳進(jìn)口盤(pán)面利潤(rùn)仍處虧損區(qū)間，進(jìn)口窗口維持關(guān)閉狀態(tài)。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為目前鎳礦審批有放寬預(yù)期，鎳礦成本支撐有所減弱，雖然上游鎳鐵廠(chǎng)有較強(qiáng)的挺價(jià)情緒，但下游需求不足導(dǎo)致品種仍缺少向上突破驅(qū)動(dòng)，可適度逢高布空。風(fēng)險(xiǎn)方面，關(guān)注印尼新任總統(tǒng)就職后礦端政策變化，同時(shí)菲律賓方面亦有關(guān)稅政策調(diào)整預(yù)期，需緊密關(guān)注。

油脂：大豆方面，美國(guó)大豆收獲進(jìn)展順利，產(chǎn)量有望創(chuàng)紀(jì)錄，雖然美豆出口和壓榨呈現(xiàn)季節(jié)性增長(zhǎng)，但仍不足以扭轉(zhuǎn)供需寬松格局，關(guān)注美豆需求和南美產(chǎn)區(qū)天氣情況。棕櫚油方面，SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，10月前25日馬棕產(chǎn)量環(huán)比減少7.4%。船運(yùn)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，10月前25日馬棕出口環(huán)比增加9.711.2%。目前已經(jīng)處于增產(chǎn)周期末端，后續(xù)產(chǎn)地將進(jìn)入減產(chǎn)周期，疊加馬來(lái)西亞上調(diào)出口稅及印尼后續(xù)的生物柴油政策利好，產(chǎn)地供應(yīng)壓力有限，產(chǎn)地報(bào)價(jià)和成本堅(jiān)挺。國(guó)內(nèi)方面，隨著后續(xù)大豆到港量的下降，大豆和豆油供應(yīng)壓力將逐漸減輕，進(jìn)口利潤(rùn)倒掛限制近月棕櫚油買(mǎi)船到港量，供應(yīng)維持偏緊格局，關(guān)注買(mǎi)船情況。隨著氣溫逐漸轉(zhuǎn)涼，油脂需求逐漸進(jìn)入旺季，豆棕價(jià)差倒掛抑制棕櫚油需求，關(guān)注海關(guān)通關(guān)節(jié)奏、宏觀(guān)因素和原油價(jià)格影響。

集裝箱運(yùn)價(jià)：EC盤(pán)面今天震蕩上行，后續(xù)宣漲預(yù)期和顯性的部分線(xiàn)上價(jià)格持穩(wěn)推動(dòng)市場(chǎng)情緒偏向積極。
現(xiàn)貨價(jià)格方面，馬士基開(kāi)放第47周歐線(xiàn)其他口岸艙位，包括上海至鹿特丹報(bào)2320/4000，持平周一開(kāi)艙的上海至費(fèi)力/安特。同是2M聯(lián)盟的MSC昨天盤(pán)后跟降，運(yùn)價(jià)降至2420/4040；目前2M聯(lián)盟第47周的報(bào)價(jià)均值約為大柜4020美金。HMM線(xiàn)下報(bào)價(jià)降至2269/4138，向下收斂至持平其前期線(xiàn)上報(bào)價(jià)；ONE最新報(bào)價(jià)為大柜4100美金；THE聯(lián)盟在11月上旬最新報(bào)價(jià)為大柜4150美金左右。OOCL目前11月上旬報(bào)價(jià)約為大柜4000-4200美金，集量有相應(yīng)的優(yōu)惠價(jià)格；OA聯(lián)盟報(bào)價(jià)中樞約為大柜4250美金。相比官宣的11月上旬大柜4500美金的水平，目前第46/47周實(shí)際報(bào)價(jià)有明顯回落，均價(jià)約為大柜4200美金，范圍約4000-4400美金。目前主力合約2412基本平水現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)，基于現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)可能存在進(jìn)一步下降空間的背景，盤(pán)面已經(jīng)逐步計(jì)入后續(xù)12月繼續(xù)宣漲的預(yù)期。
參考23年，11月第一周包括CMA和MSK在內(nèi)的船司陸續(xù)宣漲12月運(yùn)價(jià)，在11月漲價(jià)基本失敗的背景下12月宣漲水平基本和11月一致，約為大柜1800美金，實(shí)際落地存在折扣，參考11月末對(duì)于ETD12月初的航次報(bào)價(jià)約為1300-1500美金；后續(xù)12/15二次宣漲至大柜2000美金。實(shí)際落地情況同樣存在折扣，參考12月中旬對(duì)于ETD12月下旬的航次報(bào)價(jià)約為1700-1800美金。23年在未出現(xiàn)紅海危機(jī)的情況下，12月盡管兩輪宣漲，但實(shí)際落地低于宣漲水平，最后兌現(xiàn)在11月和12月第一輪的喊漲水平大柜1800美金左右。
目前盤(pán)面主要博弈此輪漲價(jià)落地打折幅度和后續(xù)潛在12月宣漲高度以及基本面如何支撐宣漲落地，預(yù)計(jì)盤(pán)面維持寬幅震蕩。

宏觀(guān)
1、央行10月30日以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了4310億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率為1.5%，當(dāng)日有7927億元逆回購(gòu)到期。
2、商務(wù)部表示，中方堅(jiān)決反對(duì)美方出臺(tái)對(duì)華投資限制最終規(guī)則，已向美方提出嚴(yán)正交涉，并保留采取措施的權(quán)利。
3、據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，前三季度全國(guó)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)進(jìn)出口總值達(dá)6.09萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.99%。其中，出口2.74萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.10%；進(jìn)口3.35萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.83%。

產(chǎn)業(yè)
1、乘聯(lián)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，10月1-27日，乘用車(chē)市場(chǎng)零售181.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9%，環(huán)比增長(zhǎng)2%，今年以來(lái)累計(jì)零售1738.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3%；乘用車(chē)新能源車(chē)市場(chǎng)零售94.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)49%，環(huán)比下降1%，今年以來(lái)累計(jì)零售807.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)39%。
2、歐盟決定對(duì)中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)征收為期五年的最終反補(bǔ)貼稅，商務(wù)部對(duì)此表示，中方對(duì)裁決結(jié)果不認(rèn)同、不接受，已就此在世貿(mào)組織爭(zhēng)端解決機(jī)制下提出訴訟，中方將繼續(xù)采取一切必要措施堅(jiān)決維護(hù)中國(guó)企業(yè)的合法權(quán)益。
3、消息人士表示，歐佩克+可能會(huì)將原定于12月生效的石油增產(chǎn)計(jì)劃推遲一個(gè)月或更長(zhǎng)時(shí)間，理由是對(duì)石油需求疲軟和供應(yīng)增加的擔(dān)憂(yōu)。
4、世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布報(bào)告顯示，三季度全球黃金需求總量為1313噸，同比增長(zhǎng)5%；由于三季度金價(jià)連創(chuàng)歷史新高，按美元計(jì)價(jià)的黃金需求總額首次突破1000億美元，同比增長(zhǎng)35%，刷新歷史紀(jì)錄；全球黃金ETF的大量流入是三季度黃金需求增長(zhǎng)的主要因素。
5、高盛看漲黃金前景，預(yù)計(jì)到2025年初，金價(jià)將達(dá)到每盎司2900美元，高于此前預(yù)測(cè)的2700美元；預(yù)計(jì)到2025年12月，黃金價(jià)格將達(dá)到3000美元/盎司。
6、上周美國(guó)EIA原油庫(kù)存減少51.5萬(wàn)桶，預(yù)期增加230萬(wàn)桶，前值增加547.4萬(wàn)桶。EIA報(bào)告顯示，上周美國(guó)原油出口增加14.9萬(wàn)桶/日至426.1萬(wàn)桶/日；美國(guó)上周?chē)?guó)內(nèi)原油產(chǎn)量維持在1350萬(wàn)桶/日不變；上周美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備（SPR）庫(kù)存增加118.9萬(wàn)桶至3.858億桶，增幅0.31%。

金融
1、國(guó)內(nèi)商品期貨夜盤(pán)收盤(pán)漲跌不一，能源化工品多數(shù)上漲，純堿漲2.07%，瀝青漲1.7%，原油漲1.09%，苯乙烯漲1.08%。黑色系多數(shù)下跌，焦煤跌2.17%，焦炭跌1.68%。農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)上漲，棕櫚油漲近1%?；窘饘俣鄶?shù)收跌，氧化鋁跌1.59%，滬錫跌1.01%，滬鎳跌0.66%，滬鋁跌0.41%，滬銅跌0.3%。滬金漲0.4%，滬銀跌1.47%。
2、亞太主要股指收盤(pán)多數(shù)下跌，韓國(guó)綜合指數(shù)跌0.92%報(bào)2593.79點(diǎn)，日經(jīng)225指數(shù)漲0.96%報(bào)39277.39點(diǎn)，澳洲標(biāo)普200指數(shù)跌0.83%報(bào)8180.4點(diǎn)，新西蘭標(biāo)普50指數(shù)跌0.69%報(bào)12694.84點(diǎn)，富時(shí)馬來(lái)西亞綜指跌0.82%報(bào)1601.88點(diǎn)，富時(shí)新加坡海峽指數(shù)跌0.88%報(bào)3558.88點(diǎn)，印度SENSEX30指數(shù)跌0.53%報(bào)79942.18點(diǎn)。
3、國(guó)際貴金屬期貨收盤(pán)漲跌不一，COMEX黃金期貨漲0.65%報(bào)2799.1美元/盎司，COMEX白銀期貨跌1.47%報(bào)33.935美元/盎司。
4、國(guó)際油價(jià)全線(xiàn)上漲，美油12月合約漲2.77%，報(bào)69.07美元/桶。布油2025年1月合約漲2.74%，報(bào)72.67美元/桶。
5、倫敦基本金屬多數(shù)收跌，LME期銅漲0.3%報(bào)9559美元/噸，LME期鋅跌1.12%報(bào)3087美元/噸，LME期鎳跌0.4%報(bào)15810美元/噸，LME期鋁跌1.65%報(bào)2615美元/噸，LME期錫跌0.19%報(bào)31025美元/噸，LME期鉛跌0%報(bào)2004美元/噸。
6、芝加哥期貨交易所（CBOT）農(nóng)產(chǎn)品期貨主力合約收盤(pán)漲跌不一，大豆期貨漲1.4%報(bào)992.75美分/蒲式耳；玉米期貨跌0.54%報(bào)411.5美分/蒲式耳，小麥期貨漲0.39%報(bào)572.75美分/蒲式耳。
7、歐債收益率集體收漲，英國(guó)10年期國(guó)債收益率漲3.3個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.347%，法國(guó)10年期國(guó)債收益率漲4.5個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.123%，德國(guó)10年期國(guó)債收益率漲5.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.386%，意大利10年期國(guó)債收益率漲7.5個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.635%，西班牙10年期國(guó)債收益率漲6.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.093%。
8、美債收益率集體收漲，2年期美債收益率漲8.7個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.191%，3年期美債收益率漲9.4個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.154%，5年期美債收益率漲7.8個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.164%，10年期美債收益率漲4.5個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.303%，30年期美債收益率漲0.4個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.505%。
9、紐約尾盤(pán)，美元指數(shù)跌0.14%報(bào)104.12，非美貨幣多數(shù)上漲，歐元兌美元漲0.34%報(bào)1.0855，英鎊兌美元跌0.41%報(bào)1.2962，澳元兌美元漲0.19%報(bào)0.6573，美元兌日元漲0.04%報(bào)153.42，美元兌瑞郎跌0.08%報(bào)0.8666，離岸人民幣對(duì)美元漲176個(gè)基點(diǎn)報(bào)7.1253。

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